中远航运:毛利率微涨,一季度盈亏基本平衡

毛利率维稳,投资收益减少。2016年一季度,公司实现营业收入13.61亿,同比下降27.5%,受国际散运市场低迷行情影响,公司货运周转量大幅下滑(同比-30.6%)是导致收入恶化的最重要原因。同时,受益于船用燃油价格的大幅走低(CST380均值较上期下降39.3%),公司营业成本降幅(-27.8%)与营收基本持平,毛利率微涨0.3个百分点至13.34%。最终,公司实现归属净利润0.01亿,同比下降99.6%,盈利下降的主要因素:1)本期公司毛利较上期减少0.63亿;2)2015年同期公司因处置埃尔夫润滑油公司股权获得投资收益3.01亿,而本期无此项目。

    行业景气度低点,货运周转量下跌3成。2016年一季度,公司实现货运周转量198.1亿吨海里,同比下降30.6%,船舶载重率下滑12.8个百分点至47.7%。分船型来看,除木材船和沥青船运量有所增加外,其余船型运量都呈现不同程度下跌;其中,收入占比约46%的多用途船(包含杂货船)运量跌幅显著,同比下跌51.08%。虽然干散货运输市场行情年后以来维持反弹态势,但是,总体来看,1季度行业景气度仍然处于低位,公司业绩难以改善。

    维持“买入”评级。公司未来看点是:1)公司是A股“一带一路”政策最相关的航运标的;2)年后散运BDI指数持续反弹,公司是市场干散货弹性最大的公司,可作为散运标的参与周期行情,但更偏后周期补涨品种。预计公司2016-2018年的EPS分别为-0.01元、0.02元和0.04元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产投资增速走低,散运市场持续低迷