步步高:费用增速放缓,关注转型改革效果

报告要点

    事件描述

    公司公布2016年1季报:2016Q1实现营业收入44.78亿元,同比增长0.71%;实现归属净利润1.25亿元,同比下降29.82%;EPS 为0.16元/股。

    事件评论

    消费低迷收入端表现疲弱,费用控制显成效,增速开始放缓。南城百货并表(2015年1月底并表)增量效应减弱,叠加整体消费低迷,公司1季度营收增速乏力,报告期营业收入同比微增0.71%,估算若剔除南城百货并表影响下原有业务同比5%以内下滑。报告期毛利率为21.44%,同比下降0.4个百分点。期间费用同比增长8.86%,费用率同比提升1.25个百分点,环比下降4.72个百分点,其中销售费用同比增长8.28%,管理费用同比下降2.62%,财务费用同比增加1176万元,主要是因公司经营发展需要而增加金融性负债导致利息支出增加。整体来看,公司销售收入受消费低迷影响较大增长乏力,而费用端在高基数及公司加强费用控制共同影响下,刚性高增长得到一定程度缓解。

    内生调整持续,全渠道全球资源整合战略坚定执行。公司亏损门店关闭调整持续,报告期营业外支出同比增加138万元,主要是闭店支出及处置固定资产损失增加。在内生调整优化同时,公司仍坚定执行转型战略,围绕全渠道提升顾客体验,全球资源整合实现高性价比产品供应:一方面,公司积极推进O+O 全渠道战略转型,“云猴全球购” PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线,同时在线下实体购物中心尝试开设线下跨境体验店;另一方面已与近30家零售企业组成联采战略联盟,并在海外成立6家合资公司,深入全球优质产品原产地,优化跨境供应链体系以低成本引入海外差异化优质产品。力图以服务+产品提升综合竞争力,以实现消费低迷期,客流和毛利率的双重改善。

    投资建议:超跌+定增价倒挂,关注全渠道布局+全球资源整合效果。公司转型战略思路清晰,布局坚定推进,以企业内部深刻变革强化综合竞争力:坚定推进全渠道+全球资源整合,并加强成本费用端管控,业绩有望迎来环比改善。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.28和0.31元/股,考虑公司股价自去年高点回落下跌幅度达60%以上,非公开发行预案中发行底价为14.87元/股(已过会),现价相对其折价17%,维持“买入”评级。

    风险提示:消费大幅下滑;战略变革进程低于预期;资本支出压力较大。