首开股份首次覆盖深度及2015年报点评:坐拥京都优质资源、定增助发展

事件:公司2015年实现营收236.18亿元,同比增长13.27%;归属于母公司股东净利润20.83亿元,同比增长26.44%;基本每股收益0.89元,同比增长21.47%。

    增速略有放缓、盈利大幅改善:1)增速放缓:15年营业同比增加13.27%,低于过去三年平均增速(33.67%);归属于上市公司股东的净利润同比增长26.44%,基本延续了之前的增长态势;2)毛利提升:利润增速表现优于收入主要是由于期内北京市结算项目毛利率大幅提升,拉动综合毛利率上升了6.03个百分点。

    销售突破300亿元,北京地区市占率达到8%:1)公司实现销售收入327.56亿元,同比增长31.19%;实现销售面积210.07万方,同比增长17.45%;2)15年公司北京地区销售金额为213亿元,远远甩开了第二名万科(162亿元),北京市场占有率提高至8%,重回第一宝座;3)2016年公司全部项目计划销售面积212.75万平方米,销售签约金额360.11亿元,销售回款316.03亿元。

    京都货值占62%,持续布局主流城市:1)公司15年新增19个项目,建筑面积336万方,北京地区依旧是拿地重心,货值62%分布在北京,共获取9个项目,供给158万方,其余10个项目分别在广州、福州、厦门、苏州;2)公司目前在建项目60个,项目储备建筑面积2306万方,京内835.7万方,占比36%。

    积极探索新业务,国企改革、京津冀双受益:1)15年7月,投资中信并购基金,涉及金融行业;12月与途家网战略合作,依托互联网平台提升产品价值;16年4月,试水文化产业,进行现有存量资产的升级改造;2)公司作为北京国资委旗下最大房地产企业,国企改革优势明显;同时,多年深耕北京、布局通州,京津冀红利获益。

    投资建议:公司盈利持续改善,近年新增货值62%分布在北京,目前项目储备近2000万方,公司定增投资通州项目已获批,成功发行将助力公司发展,同时,公司投资中信并购基金、与文投集团积极合作,多元发展,我们预计公司16年销售额将突破365亿元,北京市占率将持续提升,预计公司2016-2018年EPS为1.05、1.17和1.31,对应当前股价PE估值为10.3X、9.3X、8.3X,给予“买入-A”评级,6个月目标价14.2元。

    风险提示:地产销售不及预期、增发不成功