五粮液一季报点评:业绩超预期印证需求端机会,加速供给侧革新

点评事件:公司昨日发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入88.25亿元,同比增长31.03%,归属于上市公司股东净利润29.03亿元,同比增长31.91%。同时,业绩公告还显示,公司一季度预收款项68.26亿元,同比增长777%。

    直击数据:公司一季度营业收入、净利润和预收款项三个指标均出现了恢复性增长,一改过往一季度增长乏力的颓势。其中,营业收入完成公司2016年经营计划37.07%,印证了需求端机会的存在,也说明了普五出厂价格确实具备有持续恢复性上调的基础;而净利润同步增长,既突出了公司成本控制上的改善,也说明了出货结构并没有大变化:最值得关注的是预收账款创纪录增长,这说明普五二度提价效果良好,经销商看好后市。

    深层解析:一、白酒需求端真的有这么活跃吗?理性分析,白酒消费暂时还没有井喷迹象,一季度各大酒企的业绩提升,部分只是库存性增长,如何激活消费完成良性循环还需要时间。

    但渠道信心提振的主要依据来自市场动销判断,市场空间确实存在。我们认为,只要消费升级还未完成,只要供给侧改革还没到位,只要消费人口红利还在,增速就会延续。

    二、公司发展的后劲及其可持续性?在需求逐步释放的背景下.公司后续发展的驱动力在于产品结构调整和商业模式突破。公司推行“1+5+N”战略发力系列酒、联手苏宁参与“互联网+”销售,都是重要战略布局。我们认为,一季度业绩超预期对供给侧革新形成催化效果。一季度完成全年营收计划37%,同时还有68亿预收款在手,公司有足够底气去落实新战略部署。供给侧革新有望加快,创造新增量的同时提升发展可持续性。

    三、公司接下来的投资机会在哪里?综合来看,五粮液仍处在估值修复的中期,阶段性预期差仍旧存在,阶段性预期差构成投资机会。一方面,建议持续关注公司基本面改善,重点是腰部产品放量情况,以及精细化营销效果;另一方面,建议关注公司的品牌重塑,重点是品牌梳理进程,以及五粮液系列(包括1618和低度系列)的价格跟进调整。

    催化因素:并购预期,通货膨胀,混改落地,消费税改革,深港通开通等。

    投资建议:逻辑不变,维持“强烈推荐”评级,2016年目标价格35.49元。

    2016-2018年对应EPS为1.77/2.00/2.30元,给予16年20xPE,目标价35.49元。

    风险提示:动销不畅,茅台放量,假冒产品,食品安全,税率上调等。