鸿达兴业:百尺竿头将更近一步,未来“环保新材料供应链金融”将贡献主要利润
报告摘要
环保、新材料、供应链金融等新业务为公司未来发展重点。公司坚持循环型经济发展理念,不断深化氯碱新材料一体化产业链,致力成为可持续发展的现代化环保型氯碱新材料企业。公司在未来至少五年都能保持较好的成长性,在2016年和2017年,氯碱产品贡献利润与新业务领域产品贡献利润会大致相当,在两年以后,环保、新材料、供应链金融等业务会成为公司利润的主要来源。现将2016年公司各领域业务预计开展情况和投资建议介绍如下。
氯碱产品盈利保持稳定。2015年,公司PVC产销量为35万吨,烧碱产销量为20万吨,2016年第二季度开始,中谷矿业30万吨PVC和30万吨烧碱产能将逐渐从试运行转为正式投产,2016年公司PVC的产量预计为65万吨、烧碱产量预计为60万吨。烧碱产量增加给公司带来利润较为确定,PVC产量增加能否带来利润增量取决于PVC售价情况,2015年氯碱产品贡献净利润大约在3.6亿左右,2016年预计氯碱产品能给公司带来4.25亿左右的净利润,参照中泰化学等氯碱行业龙头,给予公司2016年氯碱业务23倍估值,则对应市值将近100亿。
塑交所的融资业务会成为供应链金融板块的主要利润来源。广东塑交所业务将于2016年1月底开始并表,塑交所承诺2016年最低归母扣非净利润为1个亿。2015年塑交所的净利润在3,500万左右,主要收入来源应该是交易交收手续费。目前塑交所正在大力发展对氯碱相关企业的融资业务,预计2016年融资业务会带来七八千万以上的净利润,交易交收手续费带来的净利润应该在两三千万以上,另外物流和电商业务也会贡献部分利润。按照塑交所并入时对2016年1个亿的净利润承诺,再参照欧浦智网、瑞茂通和保税科技,给予塑交所2016年的业务38倍估值,对应市值则是38个亿。
耕地治理乘着行业东风成为公司业务的重中之重。2015年,公司的土壤调理剂新贡献销售收入3.20亿,产品毛利率为53.77%。2015年公司土壤调理剂的销量为十多万吨,2016年土壤调理剂的预计产量是35万吨,2015年公司拿到的流转土地为8万亩,2016年总共落地的流转土地应该会超过20万亩,对流转土地的改良将会得到一部分政府补贴。2015年环保业务贡献的净利润大约是四千多万,2016年环保业务带来的净利润应该能达到一个亿左右,参照永清环保和高能环境, 给予公司2016年的环保业务55倍估值,则对应市值55亿。
稀土业务稳步前进,稀土新材料结合公司产业链未来有望产业化。新达茂稀土从2015年5月底并入后,实现稀土化工产品产量1.4万吨、销量1.35万吨,贡献净利润1.04亿(包括少数股东权益0.21亿)。在新达茂稀土“稀土精矿→碳酸稀土→稀土氧化物→稀土新材料”的产业链中,稀土氧化物的分离今年有望实现,公司不断储备稀土新材料的研发技术,再结合公司氯碱产业链,新达茂稀土的稀土助剂等新材料未来有望实现产业化。2016年,稀土化工产品的产量预计为2万吨,预计贡献净利润在1.2亿左右,参照北方稀土和厦门钨业,给予公司2016年稀土业务80倍估值,对应市值将近100亿。
PVC 生态屋成为公司推广重点,PVC 制品利润增长潜力巨大。2015年,公司PVC制品的产量为4.13万吨,销量3.18万吨,贡献净利润1,286.84万。随着国家鼓励建设装配式建筑,以及环保和节能的需要,PVC建筑材料对传统建筑材料的部分替代是发展趋势,给公司PVC制品的推广带来很大市场空间。2016年,公司PVC制品的产量预计是20万吨,贡献净利润预计3千万,参照同样位于PVC 下游的银禧科技和给PVC 板材提供助剂的瑞丰高材,给予公司2016年PVC 制品业务35倍估值,则对应市值超过12亿。
蒙华海电有望在今年完成并入。公司目前持有蒙华海电49%的股份,2015年蒙华海电贡献的投资收益为1,757.10万元,蒙华海电剩余股份的并入正在进行当中,有望在今年完成并入。蒙华海电在全部并入后,发电时间会得到增加,一年实现的净利润最多能在一个亿左右。今年蒙华海电完成并入的时间未能确定,预计其今年给公司贡献的净利润为2千万,参照内蒙华电,给予公司16年电力业务25倍估值,对应市值5个亿。
估值与评级。2016年3月30日公司发布了拟定增募投三大领域项目的公告,这些项目预计最快在2016年后期才能开展,对公司2016年利润贡献不会太大,先不予考虑。综合公司各个业务2016年的开展情况,预计公司2016年的合理市值会超过300亿,目标价31.28元(对应除权除息后12.43元)。预测公司2016年~2018年的EPS 分别为0.826元、1.082元和1.332元,对应4月28日收盘价(19.39元) PE 值分别为23X、18X 和15X。继续维持“买入”的投资评级。
风险提示。PVC 价格走低,环保产品进入门槛较低,PVC 制品市场认可较慢。