宝钢股份:Q1净利润同比微降1.2%,好于预期

结论与建议:

    公司业绩:公司2016Q1实现营业收入352.7亿元,YOY-14.8%,录得净利润为15.3亿,YOY-1.2%。EPS 为0.09元。公司业绩好于我们的预期。

    钢价反弹,公司成本削减助力公司环比扭亏:受益于下游汽车产量增加,公司钢材销量同比增长7.2%至562万吨,好于行业水准;价格方面,截止到一季度末,冷轧和热轧价格分别较年初反弹了约28%和26%,幷已非常接近去年同期,使得公司盈利能力大为改观;另外,由于公司推动成本削减的进度快于预期,使得公司在Q1就削减成本18亿,完成了全年目标40亿的45%。综合来看,在公司降本增效迭加钢价反弹的背景下,公司毛利率环比提升6.8个百分点至12.7%,同比也有1个百分点的提升,直接带动公司环比扭亏,同比业绩也几乎持平。从费用率来看,公司管理费率同比小幅下降0.9个百分点,但由于公司在去年下半年将外币债务置换为人民币债务,财务费用率同比上升1个百分点至1.5%,使得公司三项费用率同比上升0.24个百分点。

    本轮钢价反弹的幅度和持续时间超预期:本轮钢价从12月中下旬至今4个月已反弹4-5成,已创出了08年以来的最大涨幅,这轮反弹的幅度和持续时间都是超出我们预期的。近期钢价虽然已出现下调迹象,但在去产能的大背景下,我们认为未来钢价跌至去年4Q 的概率较小。而单从今年2Q 来看,公司4月,5月热轧、冷轧期货价格分别已累计上调350元和350-430元,我们认为公司Q2盈利环比将会增长。

    湛江专案继续稳步推进:公司湛江钢铁工程项目继续稳步推进,2030冷轧产线已全面进入热负荷试车阶段,处于爬坡期的主要产线技术经济指标和成本水准快速接近样板工厂。但在我们认为在钢价仍处于底部区间的背景下,湛江项目投产初期又将面临较大的折旧压力,短期内将较难实现盈利。

    盈利预测:由于钢价反弹的幅度、持续时间以及公司成本削减的力度超出我们的预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016、2017年分别实现净利润53.1亿元(YoY+424%,EPS 为0.32元) 和54.8亿元(YoY+3%,EPS 为0.33元)。当前股价对应2016年和2017年P/E 分别为18倍和17倍,P/B 为0.8倍。短期来看,公司将继续受益于钢价反弹,2Q 业绩将会环比增长。而从长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,目前PB 估值仅0.8倍,我们维持买入的投资建议。