南极电商:开局喜人,发展提速

2015年收入增长28%,净利润增长267%,轻资产模式继续深化。

    公司发布1Q16业绩,实现收入0.43亿元(+28%),归属母公司净利润1631万元(+267%),扣非净利润1088万元(+156%),非经常性损益主要为政府补贴。整体收入增速不高,主要是由于自营业务下降幅度较大(由于收入确认口径的不同,自营业务占GMV比例几乎可以忽略,但在收入中占比较大)。未来自营将进一步淡化,轻资产模式继续推进,带动毛利率的持续提升(1Q16毛利率提高5.3pp至61.8%)。

    应收账款较年初有所下降,现金流同比改善。

    报告期初应收账款余额3.59亿元,期末余额3.18亿元,同比降低11.4%,有明显改善,不用过于担心,我们认为这更多是南极电商模式的特点:由于上下游都是中小厂家和中小卖家,公司在资金上给予充分的支持,帮助快速做大规模。公司合作的而由于其主打商品多为功能性较强的高性价比商品,因此应收成为坏账的概率极小。

    预计公司上半年净利润增速超150%,3年CAGR超60%。

    公司预计1-6月净利润同比增长149%-200%(对应8300万-9950万元)。由于公司的品类及渠道特点,因此季节性明显,下半年收入和利润占比较大,2015年下半年净利润占全年比例80%(其中有品类扩张、园区建设等方面的不可比因素,但确实下半年是公司经营旺季)。

    我们暂维持公司16-18年盈利预测为3亿元、4.8亿元和7.5亿元,未来3年净利润复合增速超过60%,全年存在超预期的可能。公司通过园区模式,打造库存共享、数据分享的柔性供应链生态体系,而前端沿着品类、品牌、渠道三维立体扩张。借助资本力量,发展明显提速,维持“买入”评级。

    风险提示:扩张过程中应收账款、库存增长风险。