新安股份年报及一季报点评:双主业低迷,未来向现代服务型企业转型

事件:4月27日公发布年报,公司2015年全年实现营收73.47亿元,YoY -4.78%,归母净利润-2.67亿元,YoY -636.69%,扣非后净利润-3.30亿元,YoY -638.86%。经营活动产生的现金流净额1.70亿元,YoY -55.22%。同时公司发布2016年一季报,2016年一季度实现营收17.52亿元,YoY -13.58%,归母净利润-4728.97万元,YoY -1325.68%。

    点评:

    双主业低迷致业绩亏损,现金流正常。公司2015年全年实现营收73.47亿元,扣非后净利润-3.30亿元,出现亏损,但公司现金流仍表现相对正常,全年经营活动产生的现金流净额1.70亿元。分业务看,农化产品销售收入35.75亿元,比上年的38.05亿元下降2.3亿元,降幅为9.65%,主要是2015年度公司主导产品草甘膦系列售价大幅下降引起,草甘膦原药价格由2014年初超30000元/吨滑落至目前的18000元/吨左右,但公司提前在农药制剂业务上做布局,业务仍表现相当的竞争力,公司2015年农药生产量(折原药)81728吨,同比下降-1.86%,销售量87805吨,同比增长3.22%,仍基本保持满产,农化业务毛利率8.74%。有机硅业务实现营业收入29.71亿元,较上年同期增加1.60%;毛利率为11.67%,较去年同期上升0.31pct,毛利增加1462万元,盈利能力不佳主要由有机硅产能过剩引起,目前行业开工不足70%,价格也一直在低位徘徊。

    看好公司向现代服务型企业转型。未来公司将在产业结构调整的基础上,通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,通过提供技术解决方案,成为专业化学品供应商。公司由产品的供应商转向应用技术服务商,由提供产品转向提供技术。公司通过产品结构调整,提供的产品更高端,品种更丰富,专业性更强,产品服务方式进一步完善。此项转型有利于公司盈利能力的提升,也将避免现有业务周期性过强的特点,而公司在研发能力上也一直较为出色,近几年公司研发投入也一直在增加,2015年研发费用2.20亿元,同比增加10.84%,公司硕士及以上学历人数也由2014年的103人增加至目前的134人,看好公司向现代服务型企业转型。

    维持“推荐”评级。预计公司草甘膦和有机硅仍保持满产能状态。草甘膦目前已运行在历史底部,继续下跌空间不大,自身周期及环保约束有望使价格回暖。有机硅产品向中高端转型,毛利提升。预计2016~2018年EPS分别为0.04,0.20和0.33元。对应2017年PE为184,38.9和23.3倍。鉴于公司草甘膦有机硅双龙头行业地位,维持“推荐”评级。

    风险提示:风险一:草甘膦需求持续疲软;风险二:镇江江南有机硅厂整合及有机硅下游产品开发不达预期。