翰宇药业2015年年报及16年一季报点评:极具潜力的多肽原料药制剂龙头

2015年报低于预期,2016一季报略超预期。

    2015年收入7.68亿(+83.2%),归母净利润3.05亿(+78.0%),扣非净利润2.97亿(+75.9%),低于预期(预期归母利润+100.5%)。公司拟每10股派发股息0.25元。2016年Q1收入1.67亿(+36.0%),归母净利润5800万(+55.3%),扣非净利润5758万(+55.1%),略超预期。

    原有主业强劲增长,成纪低于预期。

    排除成纪并表,2015年原有主业收入+22.3%,利润+10.9%,符合预期。展望未来,特利加压素、生长抑素、原料药出口快速增长,新产品卡贝缩宫素、依替巴肽放量,胸腺五肽、去氨加压素基本持平,16年原有主业将有50%以上的增长。15年成纪并表收入2.58亿,净利润1.15亿,不达预期(承诺业绩1.48亿)。成纪原实际控制人将补足实现业绩与承诺业绩的差额。公司15年应收账款大幅增加至6.17亿(14年为1.86亿),预计与成纪产品积压在代理商有关,未来成纪收入及产品终端销售情况还有待观察。

    无创血糖手环及多肽原料制剂出口极具潜力。

    普迪无创血糖手环III期临床已在欧盟开展,手环也将在国内做同步验证。目前手环的静态检测准确率高,但尚需解决动态检测(患者剧烈运动或环境突变)和患者长期配戴致使皮肤过敏等问题。格拉替雷和利拉鲁肽原料药分别于2015年3月和12月获得美国FDADMF注册号,推动公司注册级原料药出口强劲增长,同时公司将进一步申报格拉替雷和利拉鲁肽仿制药注册(ANDA)。2015年格拉替雷和利拉鲁肽的全球市场为42.2亿和27.0亿美元。若ANDA通过,将给业绩带来很大弹性。

    风险提示。

    两票制对公司业绩影响;成纪业绩不达预期;商业减值风险。

    极具潜力的多肽原料药制剂龙头,维持“增持”评级。

    我们预测公司2016-18年EPS为0.51/0.67/0.83元,同比增长49%/32%/24%。

    目前的股价对应的估值为38/28/23x。考虑公司业务快速增长,多肽原料药及制剂出口市场空间广阔极具潜力,维持对公司的“增持”评级。