贵州茅台一季报点评:预收款继续增加,等待量价提升

点评:

    预收款继续增加。公司15年年底预收款达到82.26亿元,一季度预收款85.45亿元,环比增加3.42%,再创2011以来的历史新高,表现经销商打款积极,信心充足。

    淡季不淡,量价提升可期。目前白酒消费淡季,飞天茅台一批价较为稳定,整体处于840-850元之间,较春节旺季回调较小,公司实施的控量保价政策效果较好。此前媒体报道公司总经理李保芳提出“时间过半、任务过半”,2016年二季度收入和利润超过全年60%的目标。如果按照以往惯例,下半年任务量通常大于上半年任务量,因此下半年存在放量可能。我们认为,茅台需求向好,量价提升存在空间。

    消费税基调整导致净利率下降。一季度毛利率92.54%,较为稳定,营业税金及附加11.81亿元,同比增长46.38%,占销售收入11.52%,明显高于2015年一季度的8.07%,主要原因是消费税此前税基过低,省国税局下发重新核定最低计税价格通知后持续提高所致。此过程循序渐进,属于可控范围。主营业务成本7.65亿元,同比增长31.94%,高于收入增速,表明一季度价格相对较低的系列酒大幅收入增长30%以上。

    此前茅台技开公司董事长李明灿兼任茅台酱香酒公司总经理,分管系列酒提出2016年系列酒总体目标增速48%,争取85%,公司将加大系列酒投入,目前公司已经着手优化系列酒经销商。

    估值:2016年Q1公司盈利略超预期,且预收款再创新高,后期收入增长潜力巨大。预计2016至2018年,公司EPS预计为13.8元、15.3元和16.84元,考虑到渠道打款积极,公司现金流状况继续向好,给予动态市盈率20倍,对应276元,给予“买入评级”。

    风险提示:白酒行业深度调整,高端白酒景气度下行。