上海家化:借力大股东资源,坚定全渠道战略

核心观点:

    1Q16收入下滑3.37%,扣非净利下滑19.81%,仍处于业务调整期。

    公司发布1Q16财报,一季度实现收入15.41亿,同比下滑3.37%;归属母公司净利润1.27亿,同比下降32.87%,扣非净利润同比下降19.81%,主要系收入下滑、产品结构调整导致毛利率下降和管理费用上升所致。

    传统渠道未见起色,加快新品推广和全渠道建设。

    一季度百货、商超渠道延续此前的下降趋势,是整体收入下滑的主要原因。综合毛利率下降1.05个百分点至59.9%,销售+管理费用率提高0.92个百分点至50.19%(员工薪酬调整等)。经营性现金流同比减少9.57%,存货和应收账款周转天数较4Q15有所改善,体现了公司在供应链管控上的努力,但和去年同期相比仍然有较大差距(存货周转天数1Q16为102天,同比增加20天;应收账款周转天数1Q16为46天,同比增加13天)。

    分品类看,佰草集市占率与去年持平,高夫、美加净、启初的市占率均有所提升,六神花露水仍稳居第一。新品方面,与片仔癀合作产品将于5月中旬面市,茶颜系列SKU也将密集推出。新旧品牌都将采用全渠道销售模式,覆盖电商、CS渠道的同时,新增微商城和线下O2O体验店。

    借力大股东平安,拓宽销售渠道,发挥并购合作的优势互补。

    公司公告与平安集团开展业务合作,增加关联交易,即借助平安的团购及用户资源(平安拥有互联网用户2.42亿,移动用户1.71亿),拓宽公司销售渠道,加快加强电商渠道铺设。此外,公司将出资5亿认购“平安消费和科技基金”10%的份额,有助于加快公司并购进程,获得更多项目储备和专业投顾建议。考虑到公司仍处于业务调整期,我们下调16-18年EPS预测至1.04、1.2和1.63元,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:传统渠道进一步恶化;新品牌孵化效果需持续观察。