围海股份:现金流向好,静待下半年业绩爆发

一季度净利下滑受转结时间点影响,不必过度担忧,看好下半年业绩增长。

    由于2015年是BT项目施工周期高峰,所以待转结长期应收款大幅增加。16年公司BT项目转结将会进入高峰期,未来2至3年,伴随现金的逐步回流,长期应收账款余额将会逐步回落。2016年二季度起BT项目进入转接周期,高毛利率BT业务确认支撑起,净利高速增长。预计2016年全年营收26.22亿元,净利1.86亿元同比增长210%。维持强烈推荐评级。

    毛利率下滑,主要是由于低毛利率项目确认较多,属于短期现象。一季度经营性现金改善是由于订单相比去年来的更晚。预计二季度会出现押款小高峰。

    关注公司跨界布局的动向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络),九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来有望注入上市公司。

    2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.63/1.86/2.63亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT业务转回时点影响,平滑业绩后为1亿左右,两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期给予2016年动态PE50倍估值合理估值93亿目标价12.50。

    风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。