南极电商:A股电商生态第一股,直指百亿美金或可期

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:胡彦超 日期:2016-04-29

2016年1季度,南极电商的业绩符合我们的预期:报告期内公司实现营业收入4258万元,同比增加28.06%.归属于上市公司股东的净利润1631万元,扣除非经常性损益后的净利润约为1088万元,同比增长156.35%.公司预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润约为8300-9950万元,同比增长149.88%-199.55%.

    业务结构优化,毛利率、净利率提升

    南极电商2016年Q1的毛利率约为66.0%,相比去年同期上升14.9pct,主因公司逐步减少通过大型商超和直营店的货品销售,加大专电商平台的合作,品牌授权与标牌使用费等高毛利业务占比提升所致.

    销售费用率约为12.9%,同比减少6.1pct;管理费用率约为23%,同比增加3.2pct,管理费用提升,主因公司业务规模增长迅速,相应的销售、管理人员工资费用增加所致。公司2016年Q1净利率约为38.2%,相比去年同期提升了25.8pct,主因公司品牌服务费、标牌使用费等高毛利业务占比提升,经营效率提升所致.

    现金流稳健,控制风险的前提下加速扩张,南极电商应收账款仍处于高位运行。

    公司商业模式运营通畅之后,因互联网电商激烈的竞争环境,在维持稳健现金流的背景下,快速扩充规模对于打造南极电商生态共同体至关重要,故南极电商给予下游充分授信,导致应收账款高位运行,另外,由于南极电商下游授权供应商所处行业的特点,供应链周期较长、资金周转率不高、市场竞争较为激烈,也是导致南极电商期末应收账款金额较大的一个重要原因.

    品类/品牌/渠道/工具全方位拓展,打造电商基础设施[配套]服务生态:

    品牌品类方面,公司将继续推进多梯度品牌发展战略,持续增加有效的产品类目、适时尝试新的产品风格,适当开发定制产品,满足消费者所需,进一步扩大“南极人”产品市场份额,提升品牌形象;渠道方面,多样化全渠道布局,例如:网红/微商等等,在收缩线下渠道的原则下适当保持,以感知实体市场的消费脉动,并将继续在电视购物等渠道保持适当投入,适时开发新的销售渠道,构建多样化销售渠道体系;工具方面:公司通过投资+研发的思路,进一步将各环节电商服务有机整合,成为领先的电商基础设施[配套]服务提供商.

    高成长优质品种:根据我们的盈利预测,2016-2018年,公司的净利润估计分别为3.0亿,4.38亿元、6.0亿元(2016年、2017年承诺业绩分别为2.3亿、3.2亿),2015-2018年的复合增速约为52%,考虑公司外延式拓展,公司业绩复合增速或将更高,参照可比公司估值,我们给予公司2016X60PE,目标市值约为180亿,对应市值约为23.4元。

    风险提示:1,公司经营过程当中的人才缺失;2,阿里等渠道遏制公司;3,应收账款过高的风险;

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