劲嘉股份:短期扰动,全年无忧

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波,张妮 日期:2016-04-29

劲嘉股份公布一季报:营业收入6.31亿元,同比下滑20.8%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比下滑10.2%,公司预计上半年净利润增长0%-20%。

    短期因素导致业绩波动,预计全年仍将保持稳健增长:一季度业绩低于预期,主要原因:1)子公司重庆宏声、重庆宏劲受主要客户川渝中烟、重庆中烟拆分工作的影响,发出商品无法确认销售收入(规模约1.5-2亿元),对公司一季度影响较大。2015年重庆宏声(持股66%)收入规模6.6亿元,净利润1.5亿元;重庆宏劲(重庆宏声持股66%)年销售规模在3.5-4亿元左右;2)2015年烟草业为了完成国家利税目标,去年四季度压了些库存,导致一季度订单相对少了些,行业整体阶段性受影响。我们认为这些因素皆偏短期,不会对公司业绩造成实质性影响。中国烟草2015年发展报告中表示16年国家对烟草行业利税增长目标约7%,而且川渝中烟未确认的收入及利润会在后续季度报表确认,我们判断公司今年业绩前低后高,全年将保持稳健增长。

    烟标整合可能加速,并购机会有望增多:公司近期公告拟以2.24亿元收购吉星印务70%股份,吉星印务主营烟标印刷,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草及河南中烟,本次收购将填补劲嘉在东北烟标市场的空白。烟标企业盈利能力强、现金流好;可通过持续的并购整合,做大做强主业。Wind数据显示目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂下属的“三产”及中小企业。目前劲嘉销售额约30亿元,可供整合的烟标市场规模约为公司收入的7倍,外延空间非常大。在国企改革的大趋势下,烟标行业整合可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,先发优势明显,有望通过兼并收购做大做强。

    大健康第二主业稳步推进:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。基因编辑是公司在技术端布局的第一步,与中山大学达成合作,共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因编辑的技术体系。基因编辑是通过对DNA核苷酸序列特定片段进行敲除、加入等操作,实现基因改写。作为第三代基因编辑技术,CRISPR/Cas9具有效率高、适用范围广、简单便捷、周期短等特点,有望与CAR-T/TCR-T等技术结合,改进免疫疗法;并可能应用于遗传性疾病、HIV等基因性疾病上,从根本上治疗疾病,完成传统疗法无法完成的任务。中山大学是国内基因编辑领域领先研究机构,项目负责人黄军就副教授于2015年4月发表了首篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告,并获得《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一。

    后续公司有望与中山大学建立更深度合作,加速CRISPR/Cas9地中海贫血疾病、端粒等技术产业化。

    公司利润厚、现金流好、几乎零负债,为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持。

    大包装,大方向:公司在包装领域的布局是大包装+智能包装,已经形成深圳、重庆两大主要基地,贵州、云南、江西基地也在布局中。其中,深圳基地计划投资5.2亿元,主要针对中高端消费品包装,一期已经于2015年11月实现量产,对接步步高VIVO等电子企业客户,二期厂房基本竣工,预计18年全部达产;重庆基地服务步步高〃VIVO、冷酸灵等客户,并积极开拓国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司客户,处于设计、打样、小批量试产阶段。此外,公司积极探索智能包装、互联网包装等创新模式,并涉及供应链金融业务。智能包装方面,公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化;另一方面,可能凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元;分别增长29.3%、25.9%、22.9%;EPS0.71元、0.89元、1.1元,维持"买入-A"评级。

    6个月目标价为18元,对应2016年EPS的25.4xPE。

    风险提示:大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

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