千禾味业:业务结构调整一季度迎开门红

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    千禾味业公布2016年一季报 1Q16实现营业收入1.83亿,同比增16.07%;归母净利润2342万,同比增23.18%;扣非归母净利润2246万,同比增21.79%;加权ROE4.89%,微增0.26pct;EPS0.1952元。

    简评

    营收、净利高速增长2016年度将扭转上年负增长

    公司2015年度营收较2014年下降,降幅4.18%,营收滑落主要归结于焦糖色和食用冰醋酸的大幅下降;1Q16公司营收实现同比增速16.07%,迎来开门红,有一举扭转上年度营收下滑趋势。一季度管理费用升30.99%,由员工人数增加、工资水平上涨及列支上市费用所致,财务费用因贷款减少较上年度末降41.88%。

    业务结构调整:调味品比重升焦糖色比重降停产食用冰醋酸

    公司主营酱油、食醋、焦糖色、食用冰醋酸。分产品,2013-2015年酱油营收占比由25.6%上升至41.56%,2015年增速30.45%;食醋2013-2015年营收占比由11.33%增至14.49%,2015年增速24.2%;焦糖色2013-2015年收入占比由52.39%降至38.15%,2015年增速为-24.51%;食用冰醋酸因逐步被人工合成冰醋酸取代,2015年已停产。

    公司酱醋调味品增长快速,而食品添加剂焦糖色由于客户采购量下降自2014年呈下降趋势。公司看好在酱油、食醋方面发展,酱油毛利率5年由35%上升至45%,食醋毛利率由39%-51%,调味品毛利率增长显著,目前同业相比也处于较高水平。公司发挥西南地区市场优势,调整产业结构提升调味品比重,预计未来收入、业绩双增。

    巩固西南市场拓展外围区域直销经销双管齐下

    公司调味品在西南地区,尤其四川、重庆两地市场占有率位居前列。总体,调味品营销网络采用经销商模式由川渝地区向全国逐步发展,其中西南地区销售渠道主要以直销为主,子公司吉恒负责地区内KA、主要地方的连锁超市;西南外围地区则以各地经销商为主。

    公司2013年下半年开始拓展华东区域销售,2015年向全国市场扩张。

    盈利预测及估值:公司未来发展方向明确,盈利能力强的调味品业务收入利润还将继续增长,随公司对销售区域的扩张和全国市场占领,增势持续可期。上年度焦糖色收入下滑24.5%,由于调味品企业采购量降低,而未来随餐饮业务回暖,酱醋调味品企业亦将扭转下行趋势,今年焦糖色预计将较上年有所起色。预测2016/2017EPS0.52/0.63元,目前PE58,考虑公司调味品成长性高,目标价32元,首次给予“增持”评级。