欧亚集团:业绩稳健,产业资本频举牌凸显长期价值

报告要点

    事件描述

    公司公布2015年年报及2016年1季报:2015年实现营业收入129亿元,同比增长11.81%;归属净利润3.24亿元,同比增长8.57%;EPS为2.04元/股。2016Q1实现营业收入31亿元,同比增长3.31%;归属净利润4620万元,同比增长2.3%;EPS为0.29元/股。

    同时,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)。

    事件评论

    内生增速表现优异,租赁服务业务毛利额增量贡献占比约68%。公司2015年营收同比增长11.81%,其中零售业务同比增长7.94%(购物中心同比增长6.74%,大卖场同比增长18.16%,连锁超市同比增长0.3%),在未新增大卖场的背景下,实现较快增长凸显出公司内生增长能力。此外,房地产同比增长92.24%,租赁服务业务同比增长约22%。

    2015年公司综合毛利率同比提升0.71个百分点,其中零售毛利率同比下降0.18个百分点,房地产同比下降7.36个百分点,租赁服务业务毛利率同比提升0.44个百分点。综合来看,2015年公司毛利额同比增长15.97%,增加额3.54亿元,其中零售业同比增加6239万元(购物中心增加3438万元、大卖场增加3697万元、连锁超市减少1004万元),房地产同比增长4946万元,租赁服务同比增加约2.4亿元,增量占比约达68%。2016Q1公司营业收入同比增长3.13%,增速同比下降约10个百分点,环比下降约9个百分点,期间毛利率同比提升1.82个百分点至19.84%,毛利额净增加7259万元,同比增长13.56%。

    外延拓展持续,2015年和2016Q1期间费用增速位于10-15%。公司外延开店持续,2015年新增购物中心3家(自有),连锁超市6家(自有),2015年销售人员工资费用同比增长24.28%,新开店折旧摊销费用同比增长25.58%,同时借款增加使得利息支出同比增长25.84%,综合作用使公司期间费用同比提升11.86%,费用率微增0.01个百分点。2015年实现净利润5.43亿元,同比增长4.21%,增加额为9821万元,主要子公司来看,欧亚卖场实现净利润2.45亿元,同增6707万元,净利润率同比提升1.63个百分点;欧亚车百净利润为9175万元,同减132万元;通辽欧亚置业净利润为3521万元,同增3788万元;通化欧亚购物中心净利润2531万元,同增262万元。2016Q1销售费用同比增长7%,管理费用同比增长15.69%,财务费用同比增长25.66%,期间费用同比增长15%,费用率同比提升1.5个百分点。

    投资建议:业绩稳健的区域低估值龙头,机构频举牌凸显长期价值,维持“买入”评级。公司作为东北商贸龙头企业,在消费低迷期业绩维持稳健增长。截至2015年末公司自有物业面积达256万平米,目前市值相比于RNAV折价超过70%。近期安邦保险持续举牌,截至2016年1季报安邦保险旗下账户在前十大中合计持股比例约13.34%,另外宝盈创赢持股比例达到4.78%,凸显出产业资本对公司长期价值的强烈看好。我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.17和2.35元/股,对应PE为16和14倍,考虑公司高管合计持股超2%,其中董事长个人持股1.70%,高管激励充分,维持“买入”评级。

    风险提示:消费进一步大幅下滑;外延拓展费用压力加大等。