中国平安一季报点评:投资下滑,新业务价值高增长

结论与建议:

    平安发布一季报,1Q2016实现净利润207亿元,YOY+3.7%,EPS 1.16元,表现符合预期,单季度增速较去年全年回落显著,主要源于投资收益下滑所致,Q1录得投资收益234亿元,YOY 降30.3%。主业方面总体稳健,寿险新业务价值增长38%,产险成本率也较上年末有所下降。

    此外,偿二代下平安寿险Q1末资本充足率与上年末持平,财险偿付能力较年末提升6%,均高于监管要求,平安风控能力较强,在偿二代下有望迎来更多的资本释放。 看好公司“开放平台+开放市场”的平安3.0战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。

    业绩符合预期:平安2016Q1实现营收/净利润2088亿元、207亿元,YOY分别增19.0%、3.7%,表现基本符合预期,净利润增速快于营业利润,主要由于Q1免税收入增加以及去年同期递延变动所致。单季度增速较去年全年回落显著,主要源于投资收益下滑明显,Q1录得投资收益234亿元,YOY 降30.3%。

    投资收益下滑:投资业务方面,年初由熔断引发资本市场一度下跌接近25%,对公司一季度的投资收益也造成了拖累,Q1投资净收益(含公允价值变动)234亿元,YOY 降30%;幷且我们也注意到公司Q1末AFS 浮盈150.55亿,浮盈额较上年末降低110亿元。

    主业表现仍领先同业:从保费主业来看,平安寿险2016年1-3月实现规模保费1347.16亿元,YOY+28.3%,其中个险规模保费1190.45亿元,YOY+27.7%,新业务价值高达130.84亿元,YOY 增38.3%,平安寿险一季度贡献净利润124.44亿元;平安产险2016年1-3月保费435亿元,YOY增3.9%, 综合成本率94.3%,较去年末下降1.3个百分点,费用控制出色,平安产险一季度贡献净利润32.8亿元。

    平安银行息差环比提升:平安银行发布一季度实现营收/净利润275.3亿元、60.8亿元,YOY 分别增长33.2%、8.1%,收入端表现出色,源于净息差环比增4BP 至2.99%;另一方面Q1手续费收入也增长50.4%至81.0亿元。Q1不良率1.56%,环比增11BP,不良继续呈现双升格局;拨备覆盖率161.01%,环比降低4个百分点。不过得益于连续的高拨备计提,拨贷比仍维持较好水平,提升11BP 至2.52%,我们测算Q1单季度信用成本3.16%.

    互联网战略有望提升估值:平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈,截至Q1,陆金所累计注册用户数2105万,较上年末增近300万,Q1交易规模1.3万亿,同比增4倍;且平安好车、平安好房及平安好医生也取得了不错的成绩。 此外,陆金所日前已正式宣布完成B 轮,根据媒体报道,B 轮融资完成后,陆金所估值将高达 185亿美元,目前平安持有陆金所44%的股份,若陆金所得以IPO,则有利于提升平安估值水平。

    盈利预测:维持盈利预测,预计公司2016/2017年盈利分别增长增长18%、24%,分别为638亿元、793亿元,公司目前A/H 股价对应2016年PE 约为9.3X,PEV 不足0.9X,估值已具备明显投资价值,维持买入。