中信银行:规模快增带动营收增速回暖,息差环比收窄

投资要点

    事项:中信银行2016年1季度净利润同比增2.49%,营收同比增23%,资产总额5.47万亿元,比上年末增长6.94%;客户贷款比上年末增长5.42%;客户存款比上年末增长5.84%。不良贷款余额372.35亿元,比上年末增长3.29%;不良贷款率1.40%,比上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率166.01%,比上年末下降1.80个百分点;拨贷比2.32%。

    平安观点:

    业绩符合预期,规模快增带动营收增速回暖,息差环比收窄。

    中信2016年1季度净利润增速2.5%,符合我们预期(2.8%),营收同比增23%,较去年同期10.7%的增速明显提升,主要来自于利息收入的贡献(16年1季度同比增速14.6%vs15年同期8.7%),而这得益于去年4季度和今年1季度规模增速的加快(15年4季度生息资产环比增19%,1季度环比增6%)。因此从同比增速来看,16年1季度较15年同期增长达到23%,其中贷款和债券投资的增速均保持快速,同比分别增长19%和42%。

    公司手续费收入增速同比增35%,依然保持较快增长,成本端控制力度持续加大(同比增长8%明显慢于收入增速),带动成本收入比下行近3%至25%。

    1季度公司净息差较15年收窄18bps 至2.13%,主要是受1季度按揭贷款重定价影响,随着2季度往后受贷款重定价的影响减小,息差表现将有所改善。

    不良生成率高位略下降,拨备计提力度继续加大。

    公司不良率环比下降3个bp,同比上升5个bp 至1.40%。我们测算公司加回核销单季不良生成率环比小幅环比下降23bps 至1.99%,资产质量的压力仍在。

    中信拨备计提力度持续提升,单季年化信用成本为2.01%,高于单季不良生成率(1.99%),公司拨贷比环比下降8bps 至2.32%,拨备覆盖率环比下降2%至166%,未来拨备计提仍有压力。

    关注百信银行落地,维持"推荐"评级。

    中信银行1季度营收增长表现良好,但资产质量压力下预计未来拨备仍有较大压力。中信在互联网金融领域的探索步伐较快,百信银行的落地进程更是值得关注,双方在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大,我们维持中信银行盈利预测,16年/17年增速分为1.1%/2.7%, 目前股价对应16年PB0.82x/PE6.90x,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:百信银行落地进程不达预期,资产质量恶化加速。