雅百特:1季度业绩增速较高主要是低基数;大股东及金融资本参与3年定增定信心

报告要点

    事件描述

    一季报:实现收入9220万元,同比增长5649%,归属净利润1139万元,同增200%。

    事件评论

    低基数带来增速较高,16Q1总体经营相对稳定。16Q1公司总体经营稳定,但是同比增速较高;收入同比增长5649%,归属净利润同增200%;增速较高原因主要是同期基数较低:15Q1收入业绩分别为159万,-1137万元;其实,经营波动的核心原因主要源于建筑金属屋面行业特定的施工季节周期,同时和公司的订单结构和施工进度等都有一定关系。往后看,预计16H1业绩在7000~7600万元(去年同期为1278万元,同增448%~495%)也符合预期。结合过往作进一步判断,下半年或是施工周期与收入确认的高峰,因此公司完成全年3.61亿元的对赌业绩,更多将在下半年得到确认。

    更多关注应该在长周期视野下公司战略布局。公司增发价26.28元,募集不超过10亿元全部补流;发行对象除大股东外,还有复兴、中植、东方创投、海尔创投等金融资本,且锁定期3年,反映出公司中期经营雄心满满。短期确定性布局方向可能瞄向海外市场和智能屋面等领域,同时也期待未来2-3年能在更多新的领域取得跨越式拓展。

    高增长业绩承诺支撑信心。公司借壳时对赌15~17年业绩分别为2.55/3.61/4.76亿元,目前看15年圆满完成且略超对赌,我们判断16年更大增量兑现可能聚集在光伏屋面及海外,完成对赌并不值得担心。

    借壳只是第一步,扩张正在有条不紊推进。做强金属屋面业务,成为国内行业绝对龙头是公司的坚定目标。借壳上市之后,公司也迅速做了较大战略扩张部署:1、与安徽四创电子签署战略合作协议,加强在机场建设及光伏屋面领域合作,对方承诺带来3亿元订单;2、15年收购深圳三义,对赌承诺16~18年扣非净利润分别为1800、2600、3100万元,增厚业绩只是一方面,更大意义在于借力三义海外渠道,实现公司跨区域互补并拓展更大范围的海外业务。我们判断,未来公司也将充分利用行业内唯一的上市平台优势,借力资本市场实现快速做大做强,取得先发优势,强者恒强。

    值得持续关注的黑马。预计2016/2017年EPS为0.473元、0.643元,对应PE为32倍、23倍。维持增持评级。

    风险提示:施工进度较慢导致收入确认不及预期,光伏屋顶盈利偏弱