海通证券:经纪业务优势依在,创新业务均衡发展

事件:2016年4月27日,海通证券发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入52亿元,同比下降34%;归母净利润18亿元,同比下降57%。

    预计经纪业务未来受佣金率下滑影响有限:报告期内,公司经纪业务营业收入达到14亿元,同比下降35%,但市场份额仍居行业前列,一季度公司股基交易成交额达到3万亿元,市场占比4.7%,仅次于华泰、中信、银河证券,排名第4。经测算,2015年公司佣金率约为万4.7,预计受益于公司丰富的客户资源,2016年公司佣金率下滑速度将低于行业平均水平,并且公司代理买卖证券业务收入占比只有20%多,佣金率下滑对公司的影响将相对较小。

    信用业务优势保持:根据季度报告,公司利息净收入达到9亿元,同比下降34%。公司2015年上半年两融余额市场份额达到6%,年末降至5.2%,截至2016年3月末,公司融资融券余额达到499亿元,市场份额重新回到5.7%,市场排名第三。面对市场波动,公司推出多项措施提升融资业务风控能力,业务履约保障比例均维持在较高水平,2015年末融资融券业务履约保障比例为301%、约定购回为206%、股票质押回购为397%。预计未来公司两融业务还将保持优势,市场占有率维持在5.6%-6%。

    自营业务加强风控:受2016年以来市场大幅波动影响,公司一季度自营业务实现营业收入11亿元,同比下降67%。公司自营规模有所下降,2016年一季度末交易性金融资产与可供出售金融资产相比年初减少超130亿元。针对债券市场违约事件频发的现状,公司通过调低固定收益投资的杠杆和固收资产结构来加强风险控制,并合理配置权益和固收资产结构,多元化投资有利于分散市场风险,稳定业务收入。

    资管业务加强主动管理:截至4月27日,海通资管资产净值达到548亿元,行业排名前列,带动公司2016年第一季度实现资管业务收入1亿元,同比高速增长68%。公司依托“赢财升鑫”理财产品体系,积极推动主动管理比例的提升,2015年公司主动管理规模约为25%,随着风控新规未来落地,通道业务的成本将大幅提升,主动管理业务占比将达到30%。

    投行业务收入增长迅速:季度报告披露,公司投行业务实现营业收入9亿元,同比增长168%。2016年第一季度,公司投行承销67家,承销金额达到874亿元,市场份额达到5.22%。公司投行业务结构均衡,并且拥有充足的项目储备,预计2016年公司投行业务收入在2015年的基础上还将继续提升。

    海外业务渐入佳境:公司先后通过收购并整合海通国际证券、海通银行,建立起了业内领先的国际业务平台,提高了公司综合竞争力。2015年,海通银行完成交割,未来将重点发展并购、机构研究、跨境投资业务,为公司带来新的利润来源。2015年海外业务为公司带来10%的利润,预计今年该比例还将进一步提升。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.84元、1.03元、1.22元。

    风险提示:市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险