京运通:电站规模扩张,持续高增长可期

受益光伏行业复苏,制造与电站双轮驱动收入增长。公司传统主业为光伏设备及硅片制造,2014年开始逐步进入下游电站领域,受益光伏行业持续复苏,公司制造及电站业务双轮驱动收入增长:1)2015年国内硅片供应整体偏紧,公司全年实现硅片生产1.27亿片,销售1.59亿片,同比增长113%;贡献收入9.21亿元,同比增长130%,是收入增长的主要原因之一;2)公司电站业务持续快速发展,全年实现售电量3.69亿度,同比增长59.09%,主要由宁夏地区地面电站贡献。实现电费收入3.08亿元,同比增长82.36%。3)环保业务方面,目前公司具备无毒脱销催化剂产能5万m3,但由于前期市场开拓相对较慢,全年实现销售0.65万m3,贡献收入1.14亿元。

    电站贡献主要盈利,制造业务实现盈亏平衡。盈利方面,1)公司地面电站主要位于宁夏,虽然去年宁夏地区具有一定限电,但主要集中在4季度,公司受到影响相对较小。根据公司子公司数据,公司电站有效发电小时达1450小时以上,全年贡献营业利润1.76亿,是公司盈利的主要来源;2)环保业务由于仍处于推广初期,收入规模较小,营业利润亏损0.48亿;3)扣除电站及环保业务,公司制造业务基本实现盈亏平衡(不考虑营业外收入)。

    1季度净利润同比增187%,全年高增长可期。受益电站规模扩张及制造业务复苏,公司1季度实现净利润1.01亿,同比增187.30%,我们认为公司后期高增长仍将持续:1)去年底公司具备并网电站391MW,其中地面电站260MW,分布式电站131MW,后期开发以东部分布式为主,由于分布式不存在限电问题,将是公司后期业务主要增量;2)伴随光伏行业持续复苏,产业新增产能规模增长,从而有望带动光伏设备制造业务放量增长;3)公司硅片业务整体维持稳定。

    维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.24、0.34元,对应PE为27、20倍,维持买入评级。