全志科技:新品逐渐发力,产品结构正在改善

投资要点:

    1.事件

    1)4月26日,公司发布一季报。2)近期,公司发布全志VR战略,并首发可量产VR一体机解决方案。

    2.我们的分析与判断

    (一)毛利率大幅提升,全年业绩将快速增长

    2016第一季度公司实现收入2.39亿元,同比下滑7.23%;归属上市公司股东的净利润3899万元,同比增长2.87%;归属上市公司股东的扣非后净利润3885万元,同比增长9.44%。一季度的收入下滑主要系平板电脑市场竞争激烈,公司退出了部分低端平板市场。值得注意的是,公司毛利率从2015Q4的38.26%提升至2016Q1的46.98%,新的应用推动产品毛利率上升。随着公司将低端及滞销的芯片产品处理,车载产品芯片、智能玩具芯片等新品陆续放量,高毛利率的产品的发力将助力全年业绩快速增长。

    (二)研发提升创新力,产品结构正在改善

    纵观全球科技大厂研发情况,华为2015年的研发投入596亿元人民币,占收入的15%,为全球科技大厂之最,华为正是凭借高研发投入保持持续创新力和竞争力。全志科技的体量虽然不能与华为相提并论,但是在研发的道路上却是与华为相似。过去三年,全志科技的研发投入占比(与销售收入的占比)从2013年的11.3%提升到2015年的20.3%,持续高研发投入始终是公司坚持的方向。在高研发投入的带动下,公司产品结构正在改善。所以我们看到V3芯片在车载产品的推进,A80和H8芯片在OTT盒子的推进,H8在VR产品的应用,这些高性能、高毛利率的芯片在下游的不断应用将大幅改善公司产品结构,随之带来的结果就是公司毛利率快速提升,公司的销售毛利率从2014年的30.44%提升到2016Q1的46.98%。

    (三)VR专属芯片,深挖下一个潜力市场

    VR产业浪潮来袭已毋庸置疑,但是VR设备对芯片的要求越来越严苛。4月21日,全志发布业内首款可量产的VR一体机解决方案——H8vr。

    该解决方案拥有开放的硬件系统平台和开放的H8vr系统SDK(软件开发工具包),具有“低发热、低功耗、高集成度”等特性,可以让电池更小重量更轻,同时能够解决头盔本身的散热问题。不仅如此,全志H8vr方案还具备“高性能、低延时、高清晰、超流畅、超高性价比”的特性,极大了解决一体机VR厂商的难题。

    3.投资建议

    我们看好公司平台型芯片企业优势,不断挖掘新市场应用,我们预计2016/2017/2018年EPS为1.56/2.16/2.85元,给予推荐评级。