中国银行:息差收窄持续,拨备覆盖率调降致净利润增速回升

投资要点

    事项:中国银行公布了16年1季报,实现归属于母公司净利润增速1.7%。

    总资产17.04万亿元(+6.4%,YoY/+1.33%,QoQ)。其中贷款+7.6%YoY/+3.7%QoQ;存款+5.87%YoY/+4.31%QoQ。营业收入同比增1.1%,净息差1.97%,环比下降15bps,手续费净收入同比增5.6%。成本收入比24.61%(+64bpsYoY)。不良贷款率1.43%,与15年持平。拨贷比2.13%(-49bps,QoQ),拨备覆盖率149.07%(-4pctQoQ)。公司核心一级资本充足率11.25%(+15bpsQoQ),资本充足率14.07%(+1bpsQoQ)

    平安观点:

    息差收窄拖累利息收入,手续费表现持续转好

    公司净利润增速为1.7%,营收增速1.1%。公司净利润增速快于营收增速,主要是公司放缓了拨备计提力度,单季年化信用成本率为0.69%,15年同期信用成本率为0.77%。公司1季度净利息收入负增长1.8%,受息差同比收窄25bps至1.97%(环比收窄15bps)的影响较大;不过我们认为随着二季度贷款重定价因素影响的降低,预计公司净息差收窄幅度会有所下降,净利息收入增速有望反弹。公司净手续费及佣金收入增速反弹至5.6%,带动中收占比提升1.8%至22.3%,公司收入结构有所改善。

    公司加大不良资产处置,拨备计提力度放缓

    中国银行不良率维持在1.43%水平,公司加大了核销力度,1季度核销额达141亿(15年同期核销72亿),我们计算公司加回核销后单季年化不良毛生成率环比上升21bps至0.82%。公司1季度并没有大幅提升拨备计提以提升拨备覆盖率,单季年化信贷成本为0.69%,低于同期不良生成率水平。受拨备计提力度放缓的影响,公司拨贷比环比下降49bps至2.13%,拨备覆盖率环比下降4pct至149.07%,其中拨备覆盖率首次低于监管150%的要求,这或意味着监管层对于部分大行的拨备监管指标有所松动,这将有助于缓释中行未来的拨备计提压力。

    投资建议:

    我们认为中国银行作为综合化和国际化大银行,在一带一路和海外银行扩展方面具有优势,有利于公司通过国际业务的拓展弥补国内业务收入增速的放缓,同时,中银航空租赁的分拆上市也有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,为中国银行带来新的利润增长点。考虑到拨备覆盖率监管标准或将下调对公司账面利润的改善,上调中国银行16年/17年业绩增速为1.1%/1.4%(原增速0.2%/0.7%),对应公司201617年PE5.7x/5.7x,PB0.75/0.68x,维持“推荐”评级。

    风险提示:资产风险加速暴露。