富春环保:一季度业绩增长48%,扩张步伐有望提速

核心观点:

    一季度业绩增长48%,毛利率提升8个百分点。

    公司一季度实现收入6.61亿元,同比下降19.24%;归属于上市公司股东净利润4409万元,同比增长47.81%。受益于燃料价格下跌,公司一季度毛利同比提升8.49个百分点至17.91%,毛利增长54%,实现盈利大幅增长。公司预计1-6月归母净利润1.19亿-1.39亿,同比增长20%-40%。

    固废处置初具规模,“固废+热电”模式有望加快复制。

    公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,收购清园生态后,日处理垃圾能力1000吨,污泥处置能力达到6000吨。公司收购热电项目,通过技术改造成固废(垃圾、污泥)处理+热电联产机组,享受补贴电价,提升项目盈利能力,该模式有望加快复制。

    本部业绩向上弹性显著。

    由于历史原因,公司本部供热价格仅为100元/蒸吨左右,远低于浙江其他地区150元/蒸吨左右的价格,公司完成当地整合后,富阳当地仅剩一家竞争对手,对于提价诉求一致。此外,本部热电联产业务处于景气最低点,若气量、热价上涨则业绩向上弹性显著。

    激励到位+董事长换帅,扩张步伐有望提速。

    预计公司16-18年EPS 分别为0.39、0.47、0.59元,对应PE 分别为31X、26X 和21X。2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑导致供热量下降,异地扩张步伐低于预期