汉森制药:四磨汤有所放缓,布局医疗服务稳步推进

四磨汤口服液有所下降,二线产品保持较快增长,产品梯队逐渐形成。从产品来看,2015年四磨汤口服液收入3.98亿元,同比下降1.21%,四磨汤销售销售结构有所变化,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC渠道(包括基层市场)受医改、招标政策的影响而出现较大幅度的下降;银杏叶胶囊收入1.08亿元,同比增长12.35%,突破亿元大关;天麻醒脑胶囊7071万元,同比增长67.16%;缩泉胶囊6073万元,同比下降2.83%。整体来看,公司主导产品四磨汤占公司收入占比50%左右,银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊保持较快增长,收入比重逐步提升,产品梯队逐渐形成。另外,子公司云南永孜堂经历营销改革后,业绩增长较为明显,实现收入1.47亿元,同比增长34.41%;实现净利润1553.69亿元,同比增长6.13%,逐步迈入正轨。

    稳步推进医疗服务领域布局。子公司汉森健康产业(湖南)有限公司与宁乡妇幼保健院共同出资,发起成立宁乡妇女儿童医院有限公司,共同建设宁乡县妇女儿童医院。并参与竞标益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP项目并成功中标。公司在大健康产业领域的布局稳步推进,将进一步优化公司的业务结构。

    盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.38元和0.44元,对应目前股价PE为46X和42X。公司制药业务受行业政策等因素影响略低于预期,医疗服务领域布局稳步推进,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示。四磨汤口服液销售继续放缓;医疗服务领域布局推进缓慢,业绩贡献需要较长时间。