天邦股份:养殖弹性大,动保趋势向好!

公司发布一季度,符合预期:报告期内,公司实现收入4.13亿元,同比增长2.29%,实现净利润6903万元,同比增长372%。其中,扣非后净利润3841万元,同比增长189%。每股收益0.24元符合预期。公司预计上半年实现净利润1.4-1.6亿元,同比扭亏为盈,半年报假设:上半年出栏18万头商品肥猪(全年60万头以上),均价9.6-9.8元/斤。

    三大板块各有所长,多轮驱动盈利增长:1)报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升,利润实现同比实现15-20%的增长;2)养殖板块方面,猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”,去年同期亏损近2000万元,一季度出栏规模约6万头,盈利3000-4000万元;3)公司继续实施战略聚焦,转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权,帮助公司减亏的同时,增加2000多万元的一次性投资收益。

    16年看点:获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书,兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查,全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症(俗称:高致病性猪蓝耳病)耐热保护剂活疫苗(JXA1-R毒株)获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病,免疫期为4个月,仔猪断奶前后接种,母猪配种前接种,每头1头份。新疫苗具有三大优势:1)悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造,该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染,免后抗体高、均一等优点;2)应用耐热保护剂冻干技术,实现了该产品在2-8℃条件下的长期保存,稳定,不失效,方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级,有助于推动公司猪用疫苗产品,乃至业内产品的升级换代,保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市,部分赶上16年春防(新品以招标渠道为主)。

    16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元,利润6500-7000万元。

    16年看点:养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降,带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势,且养殖行业景气度得以大幅延长,目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上,部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤;规模方面,公司出栏量持续扩张,预计16-17年分别为60-65/100万头,同时,有望通过并购进一步扩大养殖规模,饲料也有望在二季度实现同比正增长;成本方面同样具有弹性,公司目前有自养和公司+农户两种模式,综合养殖成本6.2-6.3元/斤(自养模式6.5元/斤,公司+农户模式6.1-6.2元/斤,部分地区最低在5.8-5.9元/斤),未来1-2年,公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%,加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌,保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤(公司+农户模式最低降到5.5元/斤)。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

    投资建议:16年PE20X,维持买入评级!,公司成立并购基金,围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏,另外,公司也大力发展下游屠宰业务,打响汉世伟品牌,有望未来提升公司盈利能力,共同带来利润增长超预期可能。预计公司16-18年净利润分别为3.80/5.5/6.3亿元(维持预测不变),每股收益为1.31/1.90/2.18元,16年市盈率18.5x,维持“买入”评级!催化剂:公司已成立并购基金,有望在养殖、动保等领域(尤其是公司目前没有储备的大品种)加速推进外延扩张,提升公司盈利。