中威电子:加强销售成效明显,2016年第一季度开门红

事件:2016 年4 月27 日公司发布2015 年度报告及2016 年第一季度报告。2015 年公司实现营业收入2.52 亿元,同比增长24.15%,归属于上市公司股东的净利润为4257 万元,同比增长1.53%。2016 年第一季度公司实现营业收入为5864 万元, 同比增长49.23%,归属于上市公司股东的净利润为1678 万元,同比增长25.01%,扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润

    点评:

    加强销售成效明显,2016 年第一季度开门红。公司2015 年度和2016 年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016 年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。

    前端产品销售增长快速。分产品来看,2015 年前端产品销售收入为5311 万元,同比增长51.68%;后端产品销售收入为1.07 亿元,但与上年同期相比下滑了13.84%。公司前后端产品产品销售情况与安防产品市场需求基本一致。此外,2014 年公司与北京中交汇能签订的订单在2015 年贡献较大金额销售收入,截止2015 年底该合同已执行完毕。2016 年公司以何种新产品或新业务收入弥补该项收入缺口值得我们关注。

    毛利率下降、销售费用增加有望逐渐改善。2015 年公司综合毛利率为56.04%,与前两年相比呈持续下降趋势。同时, 2015 年由于公司加大销售投入,销售费用同比增加62.48%。毛利率持续下降和销售费用增加导致公司盈利不能与营业收入同步增长。未来随着销售团队建立和产品销售规模扩大,销售费用增速将放缓,毛利率趋稳或略有回升。

    盈利预测及评级:我们预计,公司2016-2018 年的EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.39 元,最新股价对应的2016-2018 年的PE 分别为64、48、39 倍,维持“增持”评级。

    风险因素:毛利率下滑、高速公路WiFi 业务进展缓慢。