五粮液:大小周期并起,内生外延共进

行业回暖:供需传动,逆势复苏利好龙头标的。消费升级带动消费结构调整,大众消费和商务消费目前态势好,未来后劲强:需求传导推动产业升级,产品结构调整和商业模式转型助力板块逆势复苏;需求逐步释放,未来成长稳健,消费人口红利还将受益10年;结构性涨价,多价位受益,板块整体打开成长空间。五粮液作为浓香型白酒龙头,产品线全、品牌力强,在复苏周期中率先受益。

    内生增长:量价齐升,精细营销提升综合效益。普五二度提价,系列酒放量,公司基本面整体向好;营销网络优化,中转仓落地,管理扁平化贴近市场。精细化营销有助于改善公司盈利指标,增强对市场的反应速度,同时强化价格管理。公司2016年营业收入增速有望重回两位数,利润总额增速有望超预期。

    渠道变革:发力电商,创新模式期待营收增量。联手苏宁发力电商,深度参与“互联网+”销售。未来大数据挖掘,营业模式升级,消费者需求定制化等值得期待。

    短期有助于增加销量和销售收入,长期为发展自有电商做好铺垫。

    并购预期:五年百亿,并购规划提速产业整合。公司并购意愿强烈,也有成功操作先例,更有雄厚资金和实力支撑。预计公司未来资本操作的重心会放在销售规模10亿以上的优质并购。未来营业收入和利润的增厚,以及并购协同的效果值得期待。

    催化因素:通胀预期,混改落地,消费税改革,深港通开通等。

    投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,2016年目标价格35.49元。

    测算2016-2018年净利润为67.36/75.90/87.30亿元对应EPS为1.77/2.00/2.30元给予2016年20xPE,目标价格35.49元,距离当前市场价格仍有30%以上提升空间。

    风险提示:动销不畅,茅台放量,假冒产品,食品安全,税率上调等。