滨江集团:业绩稳扎稳打,跨界拓展蓄势待发

投资要点

    事项:公司公布2015年年报,实现营收126.2亿,同比增长7.3%,净利润10.0亿,同比增长21%,对应eps0.37元,与公司业绩快报基本一致。公司拟每10股派发现金红利0.33元(含税)。

    平安观点:

    业绩稳扎稳打,毛利率大幅回升:期内公司完成武林壹号、金色黎明事期、上虞城市之星等项目结算,带动营收同比增长7.3%。净利润增速高于营收增速主要因武林壹号结算毛利率较高,拉动整体毛利率同比提升10个百分点至31.6%。考虑到公司期末预收款同比增长30.7%至176亿,为2016年业绩增长奠定基础。由于合作项目增加,期内少数股东损益占比达33.3%,预计未来仍维持较高水平。

    销售额首超200亿,坚定“4-4-2”拿地策略:受益杭州楼市回升,期内公司实现销售额233亿,首次突破200亿大关,同比增长48.4%,其中武林壹号销售超45亿、钱塘印象销售超30亿,公司2016年销售额目标为确保200亿,力争250亿,考虑到公司土地储备充足,销售额有望维持在200亿以上规模。公司项目拓展上坚持自有、合作、代建“4-4-2”策略,2015年新增建面104万平米,权益占比仅33.3%,其中与平安合作竞得上海宝山项目,首次进入上海区域。除合作拿地外,新增西湖天地事期等四个代建项目,合计可带来委托开发管理费收入2.53亿。公司2016年拿地依旧积极,计划新增土地储备投资80亿,在保持杭州领先优势同时,预计将加大上海项目拓展。

    积极布局新兴产业,跨界并购蓄势待发: 2015年公司先后投资沃安供应链管理有限公司,参与设立宁波金丹丰股权投资公司和三仁焱兴投资。2015年6月,公司大股东滨江控股与硅谷天堂签订《股份转让协议》,以13.66元/股(除权除息后为6.76元/股)向硅谷天堂转让8%股权。同时与硅谷天堂签订了《战略咨询、管理咨询及并购整合服务协议》。公司确立以房地产为主,服务业、金融投资“一体两翼”均衡发展,目前已逐步形成三支金融投资团队,预计2016年股权投资规模20-60亿,方向包括大健康、环保、文化、工业4.0等,跨界并购蓄势待发。

    降杠杆渐显成效,大股东增持彰显看好:公司期内净负债率25.6%,剔除预收款资产负债率32.4%,较年初分别下降29个百分点和8.3个百分点,降杠杆渐见成效。在手现金35.8亿,为一年内到期负债的20倍,财务状况优质。积极拓展多种融资渠道,一季度已完成27.5亿定增,资金状况进一步改善。控股股东一季度增持0.83%公司股份,以实力行动彰显对公司看好,增持成本6.8元左右,仅低于现价2.86%。

    盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS 分别为0.38元和0.44元,当前股价对应PE 分别为18.2倍和15.9倍。公司基本面回升明显,且在保持主业稳健增长的基础上,公司积极试水新兴产业,2016年新业务拓展有望提速,当前股价与控股股东增持价基本持平,维持“推荐”评级。

    风险提示:新业务拓展不及预期风险;业绩不及预期风险。