九牧王:零售运营能力提升、公司整体业绩增长

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:雷玉 日期:2016-04-27

零售运营能力提升、公司整体业绩增长。公司零售转型战略使零售运营能力提升,整体业绩有所增长。报告期内,公司实现营业收入22.57亿元,同比增长9.13%。其中四季度营业收入6.54亿元,同比增加14.30%。核心产品男裤的收入11.16亿元,占营收49.45%,同比增长9.18%。JOEONE和FUN品牌收入分别为22.09亿和0.29亿元,同比增加8.5%和56.44%。

    2015年末门店合计2792家,营业面积总计为25.36万平方米,同比减少130家和减少1.50万平方米,直营店比例有所增加,坪效提升。

    毛利率上升,盈利大幅提升。报告期内公司毛利率为58.22%,同比增加1.72个百分点。公司销售费用、管理费用和财务费用分别为5.80亿、2.06亿和301.16万,销售费用同比增长2.09%,管理费用同比下降0.12%,主要系工资费用和利息收入下降所致。期间费用率为34.96%,较上年同期增加1.16个百分点。受上述因素影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长15.33%;净利率为17.91%,同比上升0.96个百分点。其中四季度实现净利润1.28亿元,同比增加190.90%,环比增加137.04%一季度营收微调,利润保持平稳。帮扶加盟商提升零售运营能力效果显现,加盟商经营效益得以提高。公司在2016年一季度实现营业收入5.85亿元,同比增加3.91%,环比下降10.55%;其中直营店实现营业收入2.27亿元同比下降2.26%,加盟店实现营收3.06亿元、同比增加6.99%。一季度实现净利润1.28亿元,同比环比基本持平。

    传统业务与互联网的深度融合,有望继续推动公司增长。公司积极推进渠道调整,直营店规模和比重都有所增加,终端坪效明显改善。截至2015年末,公司直营与加盟终端数量为2,792家,其中直营终端877家,加盟终端1,915家。成熟的实体营销网络,对公司构建线上线下一体化提供了有力支持。此外,公司积极把握互联网带来的新机遇。2015年6月,公司设立互联网时尚产业基金,为布局互联网产业做酝酿准备;7月,子公司参股移动导购运营商向心云科技,正式宣告进军移动电商;8月,子公司设立新文化产业基金,并完成对韩都衣舍的参股投资,开始挖掘互联网与产业价值。我们认为公司未来传统业务与互联网的深度融合,有望推动业绩继续增长。预计公司2016年、2017年EPS分别为0.76、0.84,对应估值22倍、20倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、销售渠道变化等风险。

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