怡亚通:平台持续高增长,规模扩大提升话语权

业绩简评

    怡亚通2015年实现营业收入399.4亿,同比上涨18.14%。归属母公司净利润达到4.92亿,同比增长57.69%,实现每股收益0.48元。公司拟每10股派送现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    经营分析

    380平台规模全行第一,供应链金融业务价值显现:2015年公司深度业务营业收入达到254.2亿元,同比增长26%,约50亿的营业收入增长来源于380分销平台业务的发展。380平台2015年新增合资公司近100家,致使2015年服务平台公司总数超200家,并且与超过1000个快消及家电品牌达成战略合作,业务覆盖30个省的250个城市,业务规模全行业第一。同时供应链金融业务也在珠宝,通讯,房地产等领域迅速渗透,使得该业务实现毛利约2.36亿,同比上涨59.27%。广度供应链业务小幅增长,收入达到132.4亿,毛利为8.1亿,同比增加2.51%。业绩提升主要来源于公司积极的市场拓展,成功导入微软,飞利浦,村田等新客户。

    下游话语权提升,现金流出收窄:由于深度供应链业务需要先行支付货款向上游购买存货,所以公司在业务扩张的过程中需要占用大量现金。本期深度业务量大幅上涨,相应的应收账款及存货上升,同比增长64%及70%,与业务扩张速度基本一致。同时公司本期通过加大票据结算及对应收账款回款管理,使经营性现金流金额达到-18亿,较上期大幅减少,说明公司随着深度业务的规模扩大,对下游客户的话语权也在逐步增强。

    线上线下携手并进,供应链生态圈规模初现:公司2015年致力于扩张380分销平台及打造线上O2O分销平台(宇商网),零售平台(星链),金融服务平台,互动营销服务平台及增值服务平台,从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。2016年公司计划进一步推进380平台扩张,目标新增整合标的超过100家,争取三年完成全国覆盖,同时规划5年内完成O2O生态战略阶段性目标。预计公司未来380平台可达千亿销售规模,供应链金融业务、零售终端营销业务的确定性高,对公司营收和利润增长将起到锦上添花的作用。

    定增预案彰显公司信心,带来成长新动力:公司2016年4月5日发布定增预案,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票合计不超过3亿股,募集资金总额不超过60亿元。此次募集资金将有20亿用于380平台的建设,约20亿用于互联网平台的建设,14亿用于补充流动资金。本次非公开发行主要认购人为公司控股股东周国辉及其他投资机构,体现了公司股东及投资人对公司经营模式长期价值的认可。同时缓解了公司负债比例较高的风险,公司截至2015年底,资产负债率高达80%,此次资金注入将降低公司财务风险,增强资本实力。同时在连续3年经营性现金流净额为负的情况下,保证了现金流平衡,以防御资金周转速度下降带来的风险。

    盈利调整

    我们预计公司2016-18年EPS为0.83/1.13/1.31元/股。

    投资建议

    2015年公司业绩高速增长,380平台持续放量,线上平台逐步成形,未来利润增长可期。规模持续扩张,下游话语权增强,现金流出收窄。同时定增预案彰显公司董事对公司长期发展信心,及降低公司财务及经营风险。给予“买入”评级。