红宝丽:毛利率持续提升,下游市场进一步扩展

业绩总结:2015年公司实现营业收入18.3亿元,同比减少14.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长9.7%;每股收益0.19元。

    毛利率持续提升,高阻燃保温板材销量增长。2015年净利润增长的主要原因是营业成本的下降和财务费用的减少。由于石油价格下跌,原料环氧丙烷平均采购价格下降19.8%,致使公司聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻燃聚氨酯保温板的毛利率分别同比增长2.5、2.9和15.9个百分点。因产生汇兑收益1056万元,2015年公司财务费用减少61.3%。另外,高阻燃保温板材受益于国家推行建筑节能,销售增加30%以上,实现营业收入3400万元,同比增长8.7%,公司在建筑保温市场的竞争优势逐步显现。

    定增建设环氧乙烷项目,向上一体化延伸支撑产业发展。2015年6月公司公告拟投资9.5亿元建设年产12万吨环氧丙烷项目,其中非公开发行募集资金3.8亿元。2016年1月公司非公开发行股票申请获证监会审核通过,投资项目预计2017年6月建成投产。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达25%,同时环氧丙烷是公司最大的原材料,每年需要采购11万吨,我们认为此次定增募资项目通过向上游原材料延伸,有利于降低成本,提高公司的盈利能力及抗风险能力。

    三大项目建设稳步推进,下游市场进一步拓展。2016年公司新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,聚氨酯保温板产能未来将扩建一倍至1500万平米。特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,市场前景广阔。随着冰箱消费升级、冷链物流发展、新型城镇化的推进及《建筑设计防火规范》的落实,三大业务下游市场有望迅速扩张,我们认为公司未来业绩将保持稳定增长。

    估值与评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.26元、0.30元和0.36元,对应的动态PE 分别为31倍、27倍和22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、定增项目进展不及预期的风险。