万盛股份:外延并表促业绩增长,转型预期明确

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华,李晓迪 日期:2016-04-27

业绩总结:2016年一季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长28.8%;归属于上市公司股东的净利润3198万元,同比增长70%;实现每股收益0.28元。

    业绩增长符合预期,外延增长效果显现。2016年第一季度公司业绩快速增长的主要原因在于原有阻燃剂业绩的稳定增长和大伟助剂并表。公司阻燃剂业务主要原材料为石油的下游产品,因原油价格快速下跌成本降低及募投产能有序释放,该业务净利润保持稳定增长;合并报表新增大伟助剂,其主要产品为特种脂肪胺,毛利率30%左右高于万盛原有业务,致使2016年第一季度上市公司综合毛利率较去年提升2.5个百分点至26.3%,外延发展效果显现。

    产能逐步释放,内生增长稳定。公司IPO募投项目建设基本完成,部分投产项目已产生效益,随着公司募投产能逐步释放,产能由原来3.3万吨/年增为5.35万吨/年,有效突破公司产能瓶颈。目前公司正在积极研究增效降本措施,努力通过技改扩大产能,预计未来主业业绩仍有约20%的增速。另外子公司美国万盛运营逐步进入正轨并产生效益,欧洲万盛顺利成立能有效拓展海外市场,促进公司主业放量。在磷系阻燃剂加速替代卤系阻燃剂的趋势下,公司主业将持续快速发展。

    并购翡翠教育受挫,不改转型预期。公司并购大伟助剂业绩增厚明显,随后外延拓展动作频频,先是投资盖娅互娱试水手游行业,后又尝试拟收购北京翡翠教育科技有限公司51%-60%的股权,成立的并购基金计划投资于新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域,持续拓展外延道路意图明确。虽然收购北京翡翠教育科技公司没有成功,但在不触及重大资产重组规模的前提下,公司依然存在采用现金方式收购标的的可能,我们坚信公司管理层积极进取,执行力强,后续仍将积极探索新兴领域,未来具备较大想象空间。

    盈利预测及评级:维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.17元、1.55元和1.84元,对应动态PE分别为40倍、30倍和26倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险,下游需求不及预期的风险,外延并购进程不及预期的风险。

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