九牧王2015年年报及一季报点评:零售转型初见成效,经营效益持续改善

15年盈利增长15.3%超预期,零售转型初见成效

    公司2015年实现营收22.57亿,增长9.1%,净利润4.04亿,增长15.3%,EPS 0.70元,扣非净利润4.32亿,增长28.5%;其中Q4营收增长14.3%,净利润增长190.3%超预期,主要系主业恢复性增长及交易性金融资产贡献收益。收入方面,15年九牧王品牌增长8.5%,同时,FUN 品牌受益于渠道及商品改善增长56.4%。15年净利率提升1pct,其中毛利率提升1.7%,销售费用率与管理费用率分别下降1.8pct 与0.9pct,财务费用率因利息收入减少上升3.8pct。15年净利润增速低于扣非增速,主要系对股票、债券等交易性金融资产的处置影响。从Q1来看,收入同比增长3.9%,净利润同比略增0.4%,环比增长0.6%,延续平稳发展态势。

    渠道结构调整提升效益,启动年轻化新标牌J1

    公司坚持以终端店铺盈利为核心的零售转型策略,通过对低效和亏损店铺进行整改与关闭,加快渠道结构调整,15年店铺净减153家,其中九牧王品牌净减175家(直营9家、加盟166家),FUN 净增22家。分渠道看,15年直营及加盟收入分别增长10.9%与7.5%,店效分别增长10.2%与16.4%,内生增长恢复良好。公司Q1店铺净减26家,九牧王品牌及FUN 品牌收入分别增长1.7%与161.2%。此外,公司目前已启动新标牌J1,定位28~35岁时尚男士,以购物中心独立开店为主。

    整体资金实力提升,产业基金后续拓展值得期待

    公司账上资金充裕,截至Q1手持现金类资产19.7亿,同时发行16亿元公司债券已获核准,整体资金实力进一步增强,为实现多品牌时尚产业集团的长期目标奠定良好基础。同时,公司发起设立互联网时尚与新文化产业基金,围绕“精英生活” 进行产业布局,已参股超级导购APP,与主业协同显著,后续拓展依然值得期待。

    风险提示

    终端零售持续低迷;互联网时尚转型低于预期。

    维持买入评级

    公司作为男装行业领跑者,质地优异,经营能力突出,主业逐步企稳恢复。公司发起设立时尚和文化产业基金探索服装以外相关产业延伸布局,账上现金充裕,为相关领域拓展提供有力基础。我们预计公司16~18年EPS 0.78/0.86/0.94元,对应16年PE21.8倍,维持买入评级。