九洲药业2016年一季报点评:业绩波动,产业链布局加速

投资要点:

    业绩低于预期,维持“增持”评级。公司公告2016年一季报,2016Q1实现营业收入3.51亿元,同比增长4.14%;扣非后净利润3336万元,同比减少0.40%,低于市场预期。CMO业务预计下半年将有所改善,CRO/CMO一站式服务模式持续推进。考虑到短期业绩波动,下调2016-2018EPS预测至1.22(-0.14)/1.63(-0.28)/2.18(-0.43)元,维持目标价78元,维持增持评级。

    CMO业务波动导致短期业绩下滑。2016Q1传统特色原料药及中间体业务保持平稳;受CMO品种备货周期波动和收入确认节奏的影响,CMO业务小幅下滑。主要品种诺华Entresto2015年终端销售不达预期,导致上游C8中间体需求波动,该品种2016年2、3月份终端销售好转,预计下半年将显著改善。此外,新获卡马西平原研厂商API长期订单,业务模式从原研高级中间体CMO拓展到高端API的CMO业务,预计二季度开始贡献收益,将进一步增厚公司业绩,并为未来创新药API的CMO业务夯实基础。

    推进CRO/CMO产业链布局。公司积极推进CRO/CMO一站式服务模式,为下游CMO业务带来丰富的客户和品种储备,通过与方达医药合资成立美国FJ公司,并受让方达(苏州)40%的股权,国内布局业已完成,国际化战略持续推进。受益定增完成资本实力提升,预计上下游优质CRO及原料药CMO企业的布局和整合将持续。

    风险提示:CMO产能释放低于预期;新订单执行进度低于预期。