驰宏锌锗:矿产量超预期,构筑安全边际和高弹性

公司于2016年4月26日发布年报,2015年实现营业收入181.14亿元,比去年同期减少4.15%。实现归属于上市公司股东的净利润0.495亿元,比去年同期减少69.27%。同日2016一季报发布,公司营业收入23.61亿元,同比下降45.95%。归属于上市公司净利润-0.54亿元。

    利润下降来自金属价格下降。2015年平均LME 锌价1937.73美元/吨、LME 铅价2113.33美元/吨,2014年平均锌价为2167.11美元/吨,铅价1793美元/吨。

    双管齐下,降低成本。一方面,公司通过成本模块管理、按月考核,降低公司生产成本,在铅锌价格整体降幅超过10%的情况下,公司铅锌产品毛利仍有6个百分点左右增长,采选、冶炼整体毛利率仅下降2.43%。今年采选和冶炼业务成本有望进一步下降。另一方面,公司今年增加银行贷款还款,根据公司公告的定增预案,预计今年财务费用下降接近1亿元。

    采选产量继续增长,构筑安全边际和高弹性。预计公司2016年矿产铅锌金属量达40万吨。采选是公司利润的核心来源。若铅锌价格增加1000元,仅此一项增厚公司毛利近4亿元。

    整体看好今年业绩,一季度大概率是今年最差光景。一季度公司锌产品销售均价11572元/吨(不含税),上年同期13824元/ 吨(不含税),产品售价均价同比下滑16.3%。当前上海交易所锌价约15000元/吨。大幅高于一季度均价,接近2015年均价15128元/吨。今年锌价上升空间较大。

    锌价支撑因素强,公司今年业绩有望大幅反弹。目前Lisheen 新矿和世纪新矿业已关闭,减产约合2015年总锌矿产量的7%。全球锌需求稳重保持小幅增长。今年锌供需将会出现缺口。

    盈利预测:我们预计驰宏锌锗2016-2018年净利润分别为3.38亿元、3.6亿元、和4.62亿元。当前股价对应2016-2018PE 分别为61.06、57.27、44.71。给予公司“推荐”评级。

    风险提示:铅、锌价格下跌,冶炼产能利用率不足