武钢股份:行业低迷拖累业绩,硅钢有望触底反弹

业绩概要:2015年公司实现营业收入583.38亿元,同比下降41.29%;归属上市公司股东净利润-75.15亿元,同比降低697.63%。全年EPS为-0.74元,单季度EPS分别为0.05元、0.01元、-0.15元、-0.65元。同时公司公布2016年一季度业绩报告,报告期内实现营收128.90亿元,同比下降26.58%;归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比下降93.41%;一季度实现EPS为0.003元;

    吨钢数据:2015年公司生产铁1515.5万吨,同比下降22.32%;钢1539.6万吨,同比下降22.59%;钢材1434.0万吨,同比下降22.78%;销售钢材1501.47万吨,同比下降24.02%。结合年报数据折算吨钢售价2876元/吨,吨钢成本3005元/吨,吨钢毛利-129元/吨,同比下降1022元/吨、617元/吨和406元/吨;

    行业下行大幅拖累公司业绩:2015年宏观经济整体低迷,基建、房地产等主要下游行业钢铁需求持续低迷,钢材产品价格下跌严重,钢企盈利大幅下滑。根据我们的测算冷轧和热轧行业平均吨钢毛利分别同比下降406元/吨和393元/吨,毛利率同比下滑14.88%、17.33%。报告期内,公司对应产品毛利率同比下降12.48%、11.71%,盈利水平略好于行业平均水平。除了钢材产品价格下降的原因外,公司营收同比下滑的另一原因是由于置出鄂钢公司。此外,受下半年人民币大幅贬值影响,公司确认的汇兑损失大幅增加,全年为8.76亿元,分季度看,造成了3/4季度公司财务费用的大幅增加,进一步加重业绩亏损;一季度业绩企稳回升:年初以来,伴随基建及房地产投资反弹,钢铁需求持续向好,叠加良好的库存环境,行业盈利企稳回升。尽管一季度公司盈利仍同比下滑,但环比来看,公司营收同比增加37.3%,归属上市公司股东净利润由-65.13亿元回升至0.3亿元,成功实现扭亏。二季度前半段季节性需求依然强劲,经济复苏周期仍处于顶部偏左位置,社会库存去库速度远超往年同期水平,因此预计公司2季度盈利将进一步扩大;

    硅钢价格有望触底反弹:武钢作为取向硅钢产业龙头(占据市场份额50%左右),在该细分领域占据较大优势。但受整个行业景气度下行、电网建设进度低于预期等因素影响,取向硅钢价格自2015年4月17000万元/吨高点持续下降,降幅达4000元/吨。但年初至今电网建设投资加速明显,一季度同比增加40.89%,产品需求增加将进而拉动价格上涨。从近期价格走势看,上海和武汉3Q120价格分别触底13200元/吨和13000元/吨开始小幅反弹,同时在维持了近一年出厂价格不变后,公司4、5月份连续两次上调出厂价格,产品价格触底将带来行业盈利回升。此外,今年商务部初定自4月2日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收39%-46%、15%-46%、和46%的保证金比率,国内产品市场竞争力提高,供需环境将获得改善。作为产业龙头,公司业绩弹性更大;

    投资建议:随着行业基本面企稳,公司盈利逐步回升。作为公司核心产品的取向硅钢,伴随电网建设投资加速,价格有望触底反弹,公司作为细分领域龙头有望大幅受益。此外,作为年产2000万吨/级的大型地方国有钢企,随着国企改革加速推进,公司有望率先获益。预计公司2016、2017年EPS分别为0.14元、0.30元,维持“增持”评级。