探路者:16年重在调结构、清库存以及继续深化社群生态战略

事件:公司公布2015年报暨2016年一季报:其中2015年实现收入28.08亿元,同比增长121.99%;归属母公司净利润2.63亿元,同比下滑10.5%;基本EPS0.51元;2016年一季度实现销售收入5.14亿元,同比增长33.87%;归属母公司净利润0.72亿元,同比下滑23.9%,基本EPS0.14元。

    户外行业“高中放缓”,16年努力调结构、清库存。2015年户外市场零售总额同比增长10.5%,增速高中放缓,行业准入门槛进一步提高,竞争有所加剧。全年来看,公司“探路者”品牌实现收入16.4亿元,增速较为平稳,其中电商渠道实现收入4.53亿元,同比增长20%,但渠道总数已降至1,455家,较2014年大幅下滑。Discovery和阿肯诺品牌分别实现收入1.33和0.3亿元。旅行业务销售良好,易游天下为主要营收来源,于15年7月并表,报告期内贡献收入近20亿元,事业群全年小幅亏损近2,300万元。

    放眼2016年,户外行业深化整固的趋势仍将持续,基于此,公司以调结构、清库存为主要目标,计划户外业务实现营收不低于18亿元,净利润目标降低至2.3亿元。16Q1公司户外业务实现收入3.57亿元,净利润8,071万元,其中终端零售同比增长1%(线下-6%,线上29%),预计全年毛利率趋势下滑、费用率在4家优质经销商并表后有所上升。旅行业务方面,16年计划实现收入不低于27亿元,整体亏损不超过1,000万元,一季度旅行业务收入占比约30%,亏损637万元,净利润贡献预计17年才能看到。

    继续深化社群生态战略。公司整个社群生态体系分为五个层级,分别为流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统。为促进此战略的进一步落地实施,公司制定出包括19项重点工作在内的“铁血战狼”计划。分事业群来看,户外业务力争16年末合并口径库存总额下降25%,零售终端库销比均值降至6.5以下;旅行业务的核心目标是提升户外运动和体验式旅行业务比重;体育业务将重点围绕滑雪场运营和投资业务来推动,16Q1已完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。

    维持“买入”评级,3-6个月目标价20-24元。预计公司16-18年核心EPS0.42、0.52、0.65元,对应PE41、33、26倍。虽然16年清库存背景下将对公司业绩形成短期压制,公司将面临毛利下滑、费用上升的双头压力,但考虑到存货消化完毕后户外业务的业绩恢复正常以及旅行业务从17年开始将贡献净利润,加上体育板块的前期投资将逐渐成效。我们认为公司目前股价已对今年的业绩下滑有所反应,建议逢低介入。

    风险提示。户外行业竞争加剧;旅行业务业绩贡献低于预期;投资项目整合低于预期。