金徽酒:方向明确,区域龙头倍道而进

报告摘要:

    事件:2016年一季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长32.82%,EPS为0.40元,加权平均净资产收益率11.63%。

    现金流亮眼,毛利率稳步提升:一季度经营活动产生的现金流量净额0.89亿元,同比增长134.29%,说明公司在经营质量上提升显著;另外,公司在消费升级的背景下,正在积极地进行产品结构的调整,努力提升中高档白酒销售收入的占比,一季度公司实现毛利率62.40%,比去年同期60.09%增加了2.31个百分点,产品结构优化效果良好,预计未来毛利率还将稳步提升。

    省内渠道深耕,省外积极拓展,销售费用率有所增加:作为陇酒的领先品牌,现已覆盖省内90%以上的市县,渠道深耕使公司在核心区域内具有很强的优势,此外,公司也在发力拓展省外市场,努力扩大其品牌影响力,一季度销售费用达到0.60亿元,同比增长41.75%,销售费用率13.53%,同比扩大1.71个百分点,根据公司全国销售网络的规划布局,预计短期内销售费用的投入还会继续提升。一季度净利率20.77%,较去年同期19.36%增长1.41个百分点,主要是收入增加、资产减值损失减少及营业外收入增加所致。

    精准营销,聚焦资源,打造全国知名酒企:在4月份2016年度销售工作会议上,董事长周志刚提出了“十年跻身中国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心。目前,白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌品质优势的企业将最先获益,作为区域性品牌,公司“精准营销,聚焦资源,深度调整”的工作思路有利于持续巩固在省内的竞争优势,同时有望在省外市场取得突破。

    盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元(调整后),对应PE分别为33倍、26倍、22倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期