金地集团:结算保守拖累业绩,预计16年销售额增17%

保守的结算导致业绩低于预期

    公司15年实现收入327亿,归母净利润32亿,分别同比-28%/-20%,实现EPS0.71元,低于我们预期,主要原因为公司15年结算策略保守。近3年公司结算收入平均为上一年销售额的1.03倍,而15年仅为0.67倍,未结算的已售项目预计将推迟到16年上半年结算。毛利率和归母净利润率分别为28.6%和9.8%,分别比14年减少0.3个百分点和增加1个百分点,小股操盘项目获得投资净收益14亿,相比14年增加13.2亿,约贡献公司利润的32%,公司轻资产运营策略取得重大进展。

    预计16年销售额727亿,同比增17%

    公司15年实现销售额617亿,同比增长26%,16年前三月已实现销售额204亿,同比增长206%。金地坚持项目集中布局于一二线城市,15年拿地总金额297亿中,39%位于一线,51%位于二线,10%位于三线(主要为东莞),我们相信公司将受益于一二线城市房地产市场的良好表现,预计16年销售额可达727亿,同比增长17%。

    资产负债表更为稳健

    公司15年综合融资成本仅为5.3%,大幅低于中小房地产公司7-9%的债务成本水平,净资产负债率仅为50%,相比14年继续降低9个百分点,短期偿付比率为1.0倍,公司资产负债表更为稳健。

    估值:维持买入评级,维持目标价17.59元

    我们认为金地15年结算进度过低,不会持续,16-17年结算进度将快于15年,维持16-17年EPS1.23元/1.31元,目前股价对应16PE9.9倍,仍低于瑞银覆盖A股加权16PE12倍,利润分配预案公告每股分红0.42元,分红比率高达59%,相对目前股价股息率3.45%,我们认为金地项目布局优质,资产负债表健康稳健,维持买入评级和目标价17.59元(基于2016年14.3XPE)。