伊力特:15年业绩超预期,今年恢复较好增长

事件

    公司发布年报及2016一季报:2015年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.37、2.82、2.62亿,同比分别增长0.57%、5.17%和11.25%,EPS为0.64元,收入符合预期、业绩超预期;每10股派现4元(含税),分红率提高25个百分点至62.57%。

    15年单四季度收入、归母净利润分别增长0.5%、1550%,主要受控制费用以及资产减值损失大幅下降影响业绩大幅增长。今年一季度收入、归母净利润为4.38、0.88亿元,同比分别增长6.3%和21.43%,EPS为0.20元。

    简评

    产品结构企稳回升,疆内表现好于疆外

    15年白酒收入15.79亿元增加0.68%,占比公司收入进一步提升至96.43%,销量3.23万吨下滑6.75%,毛利率52.79%增加0.2个百分点,相较于中报下滑的情况企稳,16Q1整体毛利率同比提高1.5个点,表明公司产品结构降级企稳回升势头良好。分区域来看疆内市场占比整体销售72.29%,同比增长6.25%,表现仍然好于疆外,但疆外下滑势头(-11.44%)相较于上半年有所收窄。

    经营活动产生的现金流量持续改善

    15年经营活动产生的现金流量净额2.49亿略增1.27%,触底回升,一季度持续向好大幅增长91倍。因公司存在赊销方式,因此年底应收账款增加47.81%,一季度应收账款环比同比增长较高,但占比整体应收款较小。预收款年底下降46%、一季度末略有增长11%,估计是14年Q4收入端基数较高,公司为了平滑报表做出的调整。

    销售、财务费用下降带动净利率提升

    15年财务费用减少1,161.91万,主要系定期存款利息增加及银行承兑汇票贴现利息支出下降。销售费用压低至6500万、大幅下降33%,主要是由于本年度公司在浙江地区的广告及促销力度下降,及公司的部分装卸费本期与子公司现代物流签订合同后内部运输成本较外部降低。费用下降带动整体净利率微升0.7个百分点。一季度销售财务费用继续下降提升净利率至20.1%。

    盈利预测与估值。

    公司给予2016年发展目标:争取实现营业收入16.50亿,利润总额4.10亿元(均是合并报表口径),目标增速分别为0.7%、0.5%,按照目前进度一季度完成收入、利润占比为26.5%、32.7%,均略超过近三年的平均值,势头良好,公司目标略显保守。

    公司疆内龙头地位稳固,产品线通过聚焦逐渐清晰,形成伊力王、伊力老窖、伊力特曲、绵柔系列等由高到低产品系列,未来将持续进行产品结构升级。公司销售模式也在逐步改变,对经销商进行资金支持、联合经销商在疆内投广告推广,同时进一步深耕省内市场、渠道进一步向县、乡、村下沉,省外的话,除新疆、浙江市场以外,尽快选择1-2个内地重点市场进行开拓培育,因此预计销售费用上压缩空间不大。

    考虑以上因素,我们预计公司16~18年EPS为:0.68,0.73,0.78元,增持评级,目标价15元。