丽珠集团:业绩略超预期,精准医疗逐步完善

业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入17.5亿元,同比增长12.4%;归母净利润2.3亿元,同比增长26%;归母扣非后净利润1.89亿元,同比增长35.3%;经营性现金流量净额1.4亿元,同比增长82.4%;每股收益0.60元。

    业绩略超预期,参芪扶正平稳增长,二线品种延续高增长态势。Q1公司扣非后净利润增速远超收入增速,主要系两方面原因:1)高毛利的核心品种和二线品种增速较快,带来毛利率提升约2.4%;2)宁夏原料药业务同比扭亏。分产品看,从2012年开始的营销改革和渠道下沉在2015年开始带来明显成效,尽管药品政策环境不利,参芪扶正注射液仍维持10%以上的增长,尿促卵泡素增长约15%左右,亮丙瑞林、艾普拉唑和鼠神经生长因子等核心二线品种增速超50%,均延续高增长态势。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进,我们认为公司未来2-3年净利润增速有望维持在20%以上。

    单抗治疗+精准诊断,精准医疗逐步完善。公司共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床,与美国Epirus合作的抗-人白介素6(IL-6)受体单抗即将进入临床。从产品线布局和研发进度上看,公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域,公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文,同时推进旗舰医院的覆盖,展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金,我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会,不断丰富精准医疗产业布局。

    盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.92元、2.32元和2.84元,对应2016年动态PE22倍,考虑到公司估值低、核心二线品种增长快,且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,有持续外延预期,我们首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。