天壕环境:Q1开工率偏低拖累业绩,看好16年布局加速

公司2015年及2016年Q1业绩符合预期。公司15年营收9.53亿元,同比增长112.94%。

    其中燃气营收4.44亿,为并表华盛所致;余热发电营收2.97亿,同比下降6.56%;工程承包与技术服务营收1.65亿,同比增长65.85%。净利润基本与14年持平原因为:并表华盛带来收入大幅增加,但并购借款带来的财务费用大幅上升及管理费用增加侵吞了利润。

    公司2016年Q1实现营收3.17亿元,同比增加172.25%,净利润基本与15年同期持平,原因除前述费用提高之外,Q1放假停产时间较长导致下游开工率低也是重要原因之一。

    完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。

    报告期内华盛实现扣非后归母净利润89.93百万,超过承诺的利润80百万。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,募投项目煤层气管路为公司实现了战略布局的落地。

    维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,加大烟气治理市场拓展力度。截止15年底,公司EMC项目合计33个,装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始,自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC方面的竞争优势,以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点,利用核心技术优势大力开拓,取得显著成效。

    积极并购开拓新领域,光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批示范项目建设,2017年进入大规模开发阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。

    投资评级与估值:我们下调16、17年并给出18年净利润为2.41、3.51、4.90亿元(原为16、17年净利润2.61、3.94亿元),对应EPS为0.62、0.91、1.27元/股,2016年PE为30倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。