永高股份:地产复苏带动向上改善,期待PPR和资产整合弹性

报告要点

    事件描述

    公司公告2015年年报,实现营收35.33亿元,同比增长2.27%,归属净利2.59亿元,同比增长34.71%,折EPS0.30元。公司公告2016一季度报,实现营收6.79亿元,同比增长4.63%,归属净利2613万元,同比增长36.16%,折EPS0.03元。

    事件评论

    业绩增长源于主业支撑与成本改善。全年营收同比增长2.27%,从核心三大产品来看,UPVC管同降1.2%,PPR管同增11.4%,PE管同增12.3%,受UPVC管收入下滑制约,整个塑料建材产品的收入同比微增3.3%。目前,新业务收入贡献较小(约3%),其中电器收入同增16.3%,太阳能收入同降36.2%。与去年同期相比,公司毛利率提升4个百分点,主要系油价下跌带来原材料成本下降所致;由于市场开拓、广告宣传、研发投入等因素,公司期间费用同比增加3个百分点,其中销售、管理、财务费用分别增加1.4、1.6、0.2个百分点。最终实现归属净利2.59亿元,同增34.7%(太阳能净利润由3435万元亏损减至2885万元)。综合来看,全年业绩增长源于主业支撑与成本改善,电器、太阳能业务营收贡献较小且对业绩形成一定拖累。

    1季度业绩稳健增长。2016年Q1营收为6.8亿元,同比增长4.63%。成本改善持续下毛利率同比提升了2.5个百分点,期间费率提高了3.2个百分点(其中管理费用大幅提升),最终实现归属净利2613万元,同比增36.2%;剔除电器和太阳能后,主业业绩同增26.8%。

    主业潜力较大,新业务仍待深耕。公司以塑料管材为主业,其中家装管材PPR是公司近年来力推产品,基于持续的品牌和渠道建设已成为公司的核心业务。受益于家装市场回暖以及较高的毛利率(2015年为40%),家装管材业务预计将成为公司业绩增长的核心驱动力。同时,在基建投资加速背景下,PE业务将受益于五水共治进一步推进,预计将保持中高速增长。目前新业务阶段性承压,仍处于市场培育阶段,在持续深耕和行业日趋成熟下,新业务也将贡献一定业绩,期待资产整合弹性。

    预计16/17年EPS为0.36、0.43元,对应PE25、21倍,增持评级。