格力地产:一次性投资收益致业绩大增,未来增长看新业务

公司15年实现营收25.4亿元(+73.6%),归母净利润13.7亿元(+337.7%,主因为出售格力电器股票一次性投资收益10亿元所致),扣除非后归母净利4.5亿元(受基数影响+352.6%)。每10股派现金股利2元,并以资本公积向股东每10股转增18股。

    投资要点:

    15年业绩大超预期,经营潜力被释放。公司房地产业务经营模式以自主开发销售为主,主要产品为中高端住宅。公司一直遵循“立足珠海,重点布局”的发展战略,目前业务集中在珠海、上海和重庆三个城市。15年房地产业务营业收入24.8亿元(+74.7%),毛利率41.3%(+8.9个百分点)。项目储备计容建面约178万方(珠海65万方、重庆109万方、上海5万方),满足未来三年经营需求。持有型物业位于珠海,建面1.2万方,年租金466万元。三费不仅低于行业平均,更在销售猛增的同时下降,加速利润释放。销售费用0.8亿元(-1.6%),管理费用0.8亿元(-0.4%),财务费用0.7亿元(-14.3%)。期末融资总额115.9亿元,平均融资成本6.23%。15年末预收账款12.1亿元,锁定16年30%业绩。净负债率下降35个百分点至128%。

    “3+2”全新产业格局试航,营业结构将升级。公司在保证房地产板块业务稳健发展的基础上,推进口岸经济产业、海洋经济产业、现代服务业、现代金融业五大板块综合发展。定增募集资金将投入香洲港区整治、洪湾中心渔港等工程,依托现有海域口岸资源,利用公司前期产业布局的资源和先发优势,打造“大海洋、大金融、大健康”的产业集群。受益港珠澳一体化,区位优势凸显。珠海定位为粤港澳海洋经济合作先行区,17年港珠澳大桥通车后将成为连接香港、澳门和珠三角西翼的重要交通节点,加速推动公司现有资源升值。公司管理港珠澳大桥珠澳口岸人工岛建设工程,加快发展口岸经济。

    公司抢先布局不海洋、健康、金融、旅游、生态农业等极具潜力的产业,全新产业格局将形成产业集群发力的局面,港珠澳一体化将加速资源升值、促进业绩释放。RNAV15.4元,拟定增价格下限19.16元,安全边际高。15年净利主要来自一次性收益,预计16年营收30亿元 (+17%),剔除15年非经常性收益、资产减值损失的影响后,预计16年归母净利约为6.15亿元(+20.1%);预计17-18年营业收入35、40亿元,对应增速分别为16%、15%,三年CAGR16.1%;16-18年最新摊薄EPS 为1.06、1.22、1.43元,三年CAGR-15.5%,对应当前股价PE20、17、 14倍,6-12月目标价24元,对应16年PE23倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:短期内市场波动剧烈,销售结算不达预期,业务布局受阻等。