正邦科技:养殖板块贡献业绩弹性,持续高增长可期

事件:4月21日,公司发布2015年年报及2016年年一季报。2015年实现归属于上市公司股东的净利润约3.11亿。2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约2.28亿元。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润4.5亿-5亿,2016年计划营业收入200亿元;饲料销量550万吨,生猪出栏量220万-260万头,兽药及农药业务保持营业收入5%以上的增长。

    我们的分析和判断:

    1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,公司养殖板块迎高盈利时期。

    2015年4月起猪价开始大幅上涨,2015年全国生猪均价约15.5元/公斤。2015年公司生猪出栏量为157.94万头,猪价上涨直接带动公司养殖板块大幅上升。

    2016年至今,猪价持续在高位,预计一季度全国生猪出栏均价在18.5元/公斤,较2015年一季度均价上涨约50%。同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。2016年一季度公司合计出栏生猪约56万头,预计单季度同比、环比增长均约40%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,公司一季度业绩大幅增长,验证我们之前一直强调的公司迎“行业周期+公司经营”双拐点的逻辑!能繁母猪仍在低位,同时去年冬季寒潮仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,预计16-17年猪价将持续在高位。我们预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,公司业绩弹性充分受益行业反转。

    2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。

    公司饲料业务稳步发展,2015年饲料销量483万吨,同比增长4.74%,其中猪饲料销量228.8万吨,禽饲料销量231万吨,毛利额10.34亿,同比增长约21%。

    2016年在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。农业部披露3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司目标2016年饲料销量550万吨,公司业绩持续高增长可期。

    3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。

    公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。

    4、公司战略转型“现代农业综合服务商”。

    公司公告拟定增拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

    投资建议:我们预计公司16/17/18年归属于母公司净利润11.5/13.3/14.1亿元,对应EPS为1.71/1.99/2.10元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,公司将出现价量齐升的态势。

    同时公司现代综合服务商加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们维持“买入-A”投资评级。目标价30元。

    风险提示:养殖反转不达预期;