正邦科技年报点评:看好公司养殖板块继续扩张

报告要点

    事件描述

    正邦科技公布2015年年报。

    事件评论

    15年扣非净利同比扭亏,摊薄EPS0.37元,单四季扣非净利同增1050%。公司2015年营收164亿元,同减3.22%,归属净利3.11亿元,同增286%,扣非净利1.87亿元,同比扭亏,摊薄EPS0.37元; 其中单四季营收35.8亿元,同减20.5%,环减20.4%,归属净利1.28亿元,同减17.5%,环减27.8%,扣非净利5973万元,同增1050%, 环减60.7%,摊薄EPS0.15元。且公司拟以总股本6.72亿为基数每10股派发现金1元(含税)。

    饲料销量增长、原料价格下降及猪价上涨是公司15年业绩大幅增长的主因。15年公司通过向养殖技术服务站转型建立直销渠道带动饲料销量逆势增长4.74个百分点至483万吨。此外公司主营全价料,玉米豆粕等饲料原料价格下降显著提升公司饲料毛利率水平,15年公司饲料毛利率上升至7.89%(去年同期为5.78%),饲料板块整体贡献毛利10.34亿元。养殖方面,公司15年生猪销量158万头,增长较为平稳, 但由于猪价大幅上涨以及公司调整销售结构增加肥猪比例,15年养殖板块毛利增长995%。饲料原料价格下降是单四季扣非净利大幅增长的主因。单四季在玉米、豆粕降价的带动下公司饲料价格下调,在造成营收减少同时带动盈利提升。

    看好公司未来发展,主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气,且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧,预计2016年生猪均价为18.5元/公斤,高点或突破22元/公斤;2、公司生猪销量有望大幅扩张。公司3月份发布定增预案拟投入10.7亿发展生猪养殖项目,项目投产后,预计公司年出栏生猪增加54.8万头,仔猪增加30万头,整体生猪产能达到400万头,预计2016年公司生猪销售规模达到230万头;3、猪价持续景气带动饲料销售回暖。猪价持续高位下养殖户饲料消费意愿增强,景气行情从产业链下游向上游传递,预计2016年公司饲料销量明显回升。

    给予“买入”评级。考虑定增后股本的摊薄,我们预计公司2016,2017年EPS 分别为1.57元和1.67元。给予公司“买入”评级。

    风险提示:(1)猪价下跌风险;(2)饲料板块回暖不达预期。