航民股份一季报点评:收入增长带动业绩上升、政策收紧下利于行业龙头市场份额提升

一、事件

    2016年一季度航民股份实现销售收入6.75亿元,同比增长12.51%;公司实现营业利润1.35亿元,同比增长17.96%;归属于母公司净利润为9,186万元,同比增长17.91%。

    公司一季度毛利率29.46%,同比上升0.72pp;公司净利润率同比上升0.61pp至15.98%。

    二、我们的观点

    1、公司一季度收入增长速度较快,毛利率较去年同期微升。由于染料价格上涨以及G20峰会带来的印染行业小企业停产整顿带来的产能收缩,市场预期航民将由于产品售价提升获得利润率的提升。但是一季度航民毛利率上升幅度有限,我们认为主要是由于(1)公司一季度订单时间早于染料价格上升,致使提价带来影响并未在一季度体现;(2)公司所生产产品均为较高端印染布匹,与小企业生存的低端产品有所差别,因此小企业停产对公司主要客户的供给未造成太大影响。

    2、今年由于G20带来的停产因素影响(停产至少半个月,或许20天),公司净利润将会受到大约一个月左右的影响,因此全年净利润水平预计不会较去年产生太大幅度的提升。

    3、长期看公司作为印染业龙头,在排污技术以及管理能力上均处于领先地位,在市场集中度较低的背景下依旧有空间提升市场份额。虽然染料涨价并未在一季度对公司业绩带来太多正面影响;但是从产能端来看,由于政府对企业每年能够排放的污水量均通过一定的排污权予以限制,因此航民每年在排污技术上持续提升,能够使其在排污指标不增加的情况下,通过自身内部挖潜降低耗水量及排污量,让有限的排污权能够不断满足新增产能,扩大市场份额(作为行业龙头目前市占率仅超过2%)。

    三、投资建议

    公司目前市值89亿,考虑到印染价格上升预期与G20停产因素的互相抵消,预计公司16年净利润在6亿左右,对应pe15x,目前估值较为合理。考虑到公司染料提价预期以及账上11.5亿净现金,公司仍是具有安全边际的稳健投资标的。