贵州茅台16年一季报点评:销售势头强劲,复苏迹象明显,重申买入,加强白酒配置

投资要点:

    事件:公司公布2016年一季报,实现收入99.89亿元,同比增长16.91%,实现归属于上市公司股东的净利润48.89亿元,同比增长12.01%,经营性现金流净额74.36亿,同比大幅增长252.15%,EPS为3.89元,我们预测利润增长11%,略超预期。

    投资评级与估值:预测16-18年EPS为13.63、15.23、17.15元(前次为13.28、14.39、15.53元),同比增长10%、12%和13%,当前股价对应16-18年PE为18/16/14倍,重申“买入”,目标价285元。经过15年报和16一季报的验证,茅台复苏迹象明显。从目前情况看,大众消费承接和消费升级的拉动超此前预期,我们判断茅台今年销量将实现两位数增长。在控量保价以及旺季效应的作用下,未来一批价将呈螺旋上升态势,渠道和消费者的涨价预期形成后,会对销量形成正反馈,“量价齐升”局面有望重现,使茅台在复苏过程中不断超预期。此外公司分红率已提高至50%,估值中枢相比过去应有提高。积极优化产品结构,高端产品销售增长明显。

    收入两位数增长+预收款再创新高,验证终端动销强劲。从收入增速、预收款变动、现金流情况看,都验证了茅台终端销售强劲的判断。1、打破Q1预收款环比下降规律预收款环比增加再创新高。一季度末预收款达到85.44亿,环比四季度末再增加2.83亿创新高,同比15Q1增加57.53亿,说明茅台在春节期间的真实需求很好,蓄水池持续蓄水,而回顾茅台过去10年报表,其中8年一季度末预收款环比下降,只有08、11年环比增长,进一步验证了茅台复苏的确定性。2、收入实现高质量两位数增长,一季度报表收入增长17%实属难得,因为这是在预收款环比增加、15Q1增速16%高基数、以及16春节提前10天旺季时间缩短情况下实现的。3、现金流情况很好,销售商品提供劳务收到的现金150亿,同比增长51%,本期应收票据46.8亿,15年底85.8亿,票据使用减少,现金回款质量提高。利润增长12%,慢于收入增速,主要是营业成本和营业税金及附加两项增幅较大所致。其中营业成本增长32%,营业税金及附加增长46%,主要是由于消费税税基提高。

    大众消费升级拉动下,茅台已然开启新格局。对茅台而言,经过三年调整,三公消费、渠道库存等问题已经出清,价格回落到900元以下后刺激大众消费承接,经过15年报和16一季报验证,茅台作为高端酒品牌力最强的企业,已经开启了新格局,步入大众消费时代的复苏通道。春节期间茅台再次在许多区域出现断货现象,节后中转站也出现断货现象,2016年的市场断货与2011年春节的市场断货完全不一样,之前是经销商囤货故意为之,而这个春节的茅台是真实的需求拉动。节后公司维持控量稳价的策略,春糖时经销商座谈会指出下半年仅供货8000吨。目前茅台一批价在840元/瓶,团购价格在860-880元/瓶,价格稳定,我们预计中秋和明年春节时期茅台一批价将呈螺旋上涨态势,一批价将稳步提升,而渠道和消费者对涨价形成一致预期后,由于茅台的保值增值特点带来的反身性,价格温和上涨会对销量形成正反馈,“量价齐升”局面有望重现。

    股价表现的催化剂:一批价上涨、销售超预期、国企改革。

    核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。