红旗连锁:外延提速收入高增长,关注供应链能力提升

事件描述

    公司公布2016年1季报:实现营业收入15.87亿元,同比增长20.16%;

    归属净利润4803万元,同比增长0.41%;EPS为0.04元/股。

    事件评论

    毛利率改善,整合期间费用压力较大,经营利润同比下降8.69%。2016Q1营收同增20%,我们认为,主要源于公司自身快速开店和外延门店整合落地贡献,2015年公司合计净增加门店697家,仍有166家互惠门店整合中;同时1季度CPI保持高位,公司经营食品占比较高,同店增速表现较优。2016Q1毛利率为20.16%,因供应链优化商品管理能力持续提升,同比大幅提升1.46个百分点,毛利额净增加9138万元。期间费用同比大幅增长35.07%,费用率同比提升2.55个百分点,其中,销售费用大幅增长36.33%,销售费用率同比提升2.58个百分点;管理费用同比增长14.75%,费用率同比下降0.06个百分点。费用大幅增长主要原因在于:新增门店租金、续签门店租金上涨、收购红艳和互惠门店产生的租金摊销所致。因开店和外延并购整合,费用承压,报告期净利润同比微增0.41%,剔除非经常性损益影响,公司经营性利润同比下降8.69%。

    供应链管理能力持续强化,社区O2O项目加速落地。公司持续优化供应链管理,2015年完成红光、温江、西河、簇桥四大配送中心布局,改造红艳物流中心投建运营“温江仓储超市”,直采比例已高达62.54%。同时,公司4月与四川发展签署战略合作协议,将在供应链整合方面进行全方位的战略合作,将借助四川发展的供应链资源优势,实现:1)高端用户人群区域和川内低线地级市的市场延拓;2)强化白酒和有机农产品、生鲜等品类的业务能力。同时,公司积极推进社区O2O落地:“红旗WIFI”、“红旗微商城”、“红旗商城APP”等平台已推出;门店增值服务不断完善:新增支付、代售、代收费、快递收单、自助咨询以及代销彩票业务等。

    投资建议:业态定位与网点资源优势突出,社区入口价值奠定高溢价。我们预计公司2016-2017年EPS为0.15元和0.18元,对应PE为38倍和33倍,维持“买入”评级。

    风险提示:门店整合难度较大;非公开发行进度低于预期。